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我們認(rèn)為高管層面的變動(dòng)將減少上市公司與國(guó)聯(lián)環(huán)保、國(guó)聯(lián)發(fā)展集團(tuán)間的溝通障礙，直接利好公司后續(xù)的運(yùn)作決策。在國(guó)企改革大力推動(dòng)和打造“百年華光、百億華光”的背景下，華光股份作為集團(tuán)唯一上市平臺(tái)，后續(xù)的資產(chǎn)證券化、員工激勵(lì)等值得期待。
    ■大集團(tuán)，小公司：公司實(shí)際控制人國(guó)聯(lián)發(fā)展主業(yè)為環(huán)保能源、紡織、金融、物流服務(wù)，2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.5 億元、凈利潤(rùn)12.0 億元，其中環(huán)保能源板塊實(shí)現(xiàn)收入46.6 億元、毛利潤(rùn)10.7 億元（華光股份2014年實(shí)現(xiàn)收入31.4 億元），是典型的大集團(tuán)、小公司。
    ■公司是鍋爐制造全國(guó)領(lǐng)先企業(yè)：公司專注于能源和環(huán)保領(lǐng)域的電站設(shè)計(jì)、設(shè)備成套、工程總包等電站綜合系統(tǒng)集成和服務(wù)，主要業(yè)務(wù)包括鍋爐設(shè)備制造（節(jié)能高效發(fā)電設(shè)備、環(huán)保新能源發(fā)電設(shè)備）、電站工程與服務(wù)、環(huán)境工程與服務(wù)與地方能源供應(yīng)，是國(guó)內(nèi)鍋爐設(shè)備供應(yīng)的龍頭企業(yè)。
    ■結(jié)構(gòu)調(diào)整，環(huán)保&光伏業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯：受制于經(jīng)濟(jì)下滑和火電產(chǎn)能過剩，鍋爐整體市場(chǎng)下滑，但公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)型環(huán)保新能源業(yè)務(wù)。其中1、環(huán)保業(yè)務(wù)上，公司開發(fā)的垃圾焚燒發(fā)電鍋爐市占率提升（2015 年訂單5.2 億元，同比增加413%），并積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈至垃圾焚燒的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理。過去幾年雖然出臺(tái)的垃圾焚燒訂單較多，但實(shí)施的較少，空間依舊廣闊。此外，公司還發(fā)展煙氣治理業(yè)務(wù)（承接煙氣治理業(yè)務(wù)的子公司華光新動(dòng)力2015 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5671 萬元，同比增加52.3%）；2、光伏業(yè)務(wù)上，公司控股股東國(guó)聯(lián)環(huán)保成立“中設(shè)國(guó)聯(lián)”平臺(tái)對(duì)接光伏業(yè)務(wù)，而公司承接其光伏電站總包epc 業(yè)務(wù)，在國(guó)聯(lián)環(huán)保大力發(fā)展光伏業(yè)務(wù)的背景下，公司訂單增長(zhǎng)迅速（2014-2015 年光伏訂單為1.2、9.0 億元）。
    ■投資建議：公司是國(guó)內(nèi)鍋爐制造龍頭，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，環(huán)保鍋爐、煙氣治理、光伏epc 等業(yè)務(wù)有望迎來高成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2016-2018年eps 為0.52、0.65、0.71 元，對(duì)應(yīng)pe 為28X、22X、21X，公司是典型的小公司、大集團(tuán)，后續(xù)國(guó)企改革值得期待，給予“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。