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根據中華全國商業(yè)信息中心的統(tǒng)計，2015 年，全國重點大型零售企業(yè)高端女裝銷售前十位品牌的市場綜合占有率合計9.50%，公司占比0.96%，排位第四。目前國內高端女裝市場集中度較低，主要是由于一二線城市及其可容納的中高端商場數量有限，國內中高端商場資源相對匱乏，制約了高端服裝單一品牌的門店數量。2009 年至今，高端女裝單一品牌的市場占有率均未超過4%，當門店開到一定規(guī)模后，將遇到瓶頸，從而導致單一品牌市場占有率存在天花板，多品牌運營是必然趨勢。去年公司以自有資金1.35 億元收購了南京云錦研究所，增加了吉祥云錦品牌的銷售。未來公司也將繼續(xù)收購國內外成熟高端品牌，創(chuàng)造利潤增長點和開拓國際市場。
    以自營為主，注重研發(fā)，培育品牌形象。堅持以直營為主的銷售模式，自主選址、自行裝修、總部直接管理，保障品牌推廣力度和品牌形象。設計研發(fā)方面，公司在上海、南京、韓國首爾設立三個研發(fā)中心，在意大利設立設計工作室，負責產品設計。目前共擁有研發(fā)設計人員137 人，占公司總人數的5.28%；15 年用于產品設計研發(fā)的費用為2838 萬元，同比增加18.20%。
    定增加碼云錦品牌建設，將我國傳統(tǒng)技藝打造成國際奢侈品牌。
    公司擬非公開募集資金13.51 億元，將用于云錦奢侈品牌建設項目、高端定制、O2O 及供應鏈協(xié)同信息化平臺項目。云錦為我國傳統(tǒng)提花多彩錦類絲織物，至今已有近1600 年歷史，居我國四大名錦之首。目前云錦的織造技藝無法用機器替代，是我國獨樹一幟的民間技藝，擁有豐厚的文化底蘊，具有成為奢侈品的基礎。公司希望打造以云錦元素為載體、中華民族文化為核心的國際化奢侈時尚品牌，培養(yǎng)新的利潤增長點。
    盈利預測。公司15 年整合優(yōu)化渠道資源，關閉了21 家加盟店、調整了31 家直營店，直營店占比較14 年上升了3.94 個百分點，預計今年業(yè)績將恢復增長。公司董事長在去年9 月進行增持，均價24.25 元；南京云錦原股東于去年下半年對公司增持，均價32.72 元，對應當前25 元的股價有一定安全邊際。我們預計公司16-18 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.22 億元、10.39 億元和12.00億元；凈利潤1.23 億元、1.39 億元和1.63 億元；EPS 分別為0.83 元、0.94 元和1.10 元，對應PE30.24X、26.70X 和22.82X，給予“增持”評級。
    風險提示。服裝行業(yè)競爭加劇、終端需求持續(xù)低迷等。