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    ■對(duì)價(jià)合理，盈利穩(wěn)步增長：公司此次收購的南昌燃?xì)獬兄Z2016-2018年凈利潤不低于7400、7900、8400 萬元（南昌燃?xì)?1%股權(quán)對(duì)價(jià)37284萬元），二次供水公司承諾2016-2018 年凈利潤不低于1400、1450、1500萬元（100%股權(quán)對(duì)價(jià)13853 萬元），公用新能源承諾2016-2018 年凈利潤不低于650、700、750 萬元（100%股權(quán)對(duì)價(jià)6643 萬元）。此次收購對(duì)賭利潤對(duì)應(yīng)的2016 年pe 為9.9X，定價(jià)合理，后續(xù)隨著南昌天然氣普及率的提高、加氣站的投產(chǎn)等，業(yè)績有望超預(yù)期。此外，洪城水業(yè)原有供水、污水業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，且有新的水廠不斷投產(chǎn)，加上可能的水價(jià)提升，原有主業(yè)業(yè)績也將穩(wěn)步增長。
    ■人事變動(dòng)&國企改革，創(chuàng)新投融資望取得突破：公司實(shí)際控制人市政公用控股集團(tuán)于2014 年4 月發(fā)生人事變動(dòng)，原南昌市發(fā)展和改革委員會(huì)主任、黨組書記鄧建新?lián)渭瘓F(tuán)新董事長，上任后便促成了洪城水業(yè)的此次定增，完成部分集團(tuán)資產(chǎn)的證券化。根據(jù)集團(tuán)網(wǎng)站的信息，董事長還提出“1532 規(guī)劃”，即到2016 年底，爭取集團(tuán)的資產(chǎn)總額超過一千億、凈資產(chǎn)超過500 億、營業(yè)收入要超過300 億、凈利潤超過20 億（截至2015 年年中，集團(tuán)資產(chǎn)602 億元，凈資產(chǎn)258 億元）。在國企改革的大趨勢(shì)下，集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)的變動(dòng)、新領(lǐng)導(dǎo)靈活的思路將更利于上市公司、集團(tuán)的外延并購。除此之外，上市公司也提出2016 年是創(chuàng)新投融資年，將大力推進(jìn)國有資產(chǎn)證券化和并購重組，作為集團(tuán)唯一上市平臺(tái)，未來外延并購、資產(chǎn)注入、員工激勵(lì)等都值得期待。
    ■對(duì)接省內(nèi)豐富資源，公用環(huán)保業(yè)務(wù)大有可為：在地方投融資能力受限和促進(jìn)環(huán)保投資的大背景下，PPP 模式孕育而生。去年以來，國家層面多次出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)PPP 模式的發(fā)展，財(cái)政部也發(fā)布兩批PPP示范項(xiàng)目。在政府購買力和污染企業(yè)盈利水平都下降的大背景下，PPP模式有望為環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展打開新的空間。根據(jù)省發(fā)改委網(wǎng)站信息，江西省2015 年落地102 個(gè)PPP 項(xiàng)目，投資331.5 億元（生態(tài)環(huán)保類52個(gè)），今年5 月發(fā)改委又推介52 項(xiàng)目PPP 項(xiàng)目，其中環(huán)保投資293 億元（是公司2015 年收入16 億元的18 倍）。洪城水業(yè)作為南昌市國資委下屬水務(wù)公司，能很好對(duì)接省內(nèi)資源，獲取相關(guān)項(xiàng)目，后續(xù)的公用環(huán)保業(yè)務(wù)大有可為。
    ■投資建議：我們認(rèn)為公司現(xiàn)有資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，集團(tuán)新領(lǐng)導(dǎo)思路靈活，在國企改革大風(fēng)下，后續(xù)的外延、資產(chǎn)注入、激勵(lì)值得期待。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 為0.70、0.87、1.06 元，對(duì)應(yīng)PE 為18X、14X、12X，公司市值業(yè)內(nèi)最小，估值具有較強(qiáng)安全邊際，未來有望推動(dòng)地方資源的整合，后續(xù)訂單或超預(yù)期，給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)19 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績低于預(yù)期，外延發(fā)展低于預(yù)期。