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    行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，行業(yè)龍頭業(yè)務(wù)有望爆發(fā)。1）2016 年1 月起，廢棄電子電器產(chǎn)品補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)迎來(lái)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將提高空調(diào)、洗衣機(jī)的回收，壓縮電視機(jī)、電腦回收的利潤(rùn)空間，并對(duì)規(guī)格較小的廢舊電器不予補(bǔ)貼，由于小規(guī)模的拆解企業(yè)的重點(diǎn)為小規(guī)格產(chǎn)品，因此，本次調(diào)整，將壓縮小企業(yè)（占比75%）的生存空間，有利于行業(yè)龍頭擴(kuò)張。2）2016 年3 月，廢棄電子電器補(bǔ)貼目錄由5 類擴(kuò)大至14 類，未來(lái)5 年市場(chǎng)空間有望從1000 億元增長(zhǎng)至2000 億元。隨著未來(lái)拆解率的提升，行業(yè)有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，公司作為行業(yè)巨無(wú)霸，有望獲得新增品類牌照，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模大幅提升。相比行業(yè)內(nèi)其他公司，公司具有渠道優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，市占率約為20%。
    公司回收網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)大，渠道優(yōu)勢(shì)明顯，股東專業(yè)支持。公司2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.07 億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.75 億元， 2015 年，公司的毛利率高達(dá)57%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平（25%）。主要源于：1、網(wǎng)絡(luò)布局優(yōu)勢(shì)：公司已布局全國(guó)回收網(wǎng)絡(luò)，擁有8 個(gè)拆解企業(yè)和配套回收網(wǎng)絡(luò)，并擁有5000 多個(gè)回收點(diǎn)，回收品類覆蓋面廣，具有成本優(yōu)勢(shì)。2、渠道優(yōu)勢(shì)：依托供銷系統(tǒng)資源，公司能夠與回收大戶保持良好的合作關(guān)系，具備渠道優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)有望在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中逐步兌現(xiàn)為市場(chǎng)份額。3、股東優(yōu)勢(shì)：公司依托中再生已建立的全國(guó)性回收網(wǎng)絡(luò)，有效降低了采購(gòu)成本，化解下游金屬價(jià)格持續(xù)下行所帶來(lái)的壓力。
    公司是中國(guó)供銷集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái)，為集團(tuán)全面深化改革、后續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)重組戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)。集團(tuán)再生資源板塊2013 年總資產(chǎn)168 億元，總營(yíng)收253 億元，凈利1.7 億元，堪稱行業(yè)巨無(wú)霸，集團(tuán)旗下還有農(nóng)資、棉花、日用消費(fèi)品等板塊資產(chǎn)，2013 年?duì)I收分別為750/265/79 億元，毛利分別為24/9/9 億元。
    盈利與估值。預(yù)計(jì)公司2016-18 年EPS 分別為0.35/0.45/0.51 元，2016 年同行業(yè)公司PE 估值為42 倍，我們認(rèn)為，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間打開(kāi)，迎來(lái)發(fā)展良機(jī)，潛在集團(tuán)資產(chǎn)提供的外延增長(zhǎng)值得期待，因此給予公司16 年整體業(yè)績(jī)30 倍的PE 估值，目標(biāo)價(jià)10.5 元，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：增發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期；新品拆解牌照發(fā)放進(jìn)度低于預(yù)期。