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業(yè)績(jī)下滑主要系是Q4 原紙價(jià)格走高帶動(dòng)成本上升，以及新業(yè)務(wù)尚處培育期未能顯現(xiàn)效益。16 年Q1營(yíng)收7.66 億，同比增長(zhǎng)29.85%，歸母凈利潤(rùn)2246.22 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.72%。Q1 收入增速顯著提升預(yù)計(jì)主要是受益公司新客戶持續(xù)開(kāi)拓和原有客戶需求穩(wěn)定增長(zhǎng)（Q1 新增7 家子公司并與5 家紙箱廠開(kāi)展供應(yīng)鏈模式合作）。基于目前各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展趨勢(shì)良好，公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0-30%。
    收購(gòu)國(guó)際紙業(yè)亞太區(qū)部分業(yè)務(wù)，加速行業(yè)整合步伐。公司參與設(shè)立的并購(gòu)基金已與“國(guó)際紙業(yè)”簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，作價(jià)6.25 億收購(gòu)其在中國(guó)與東南亞的瓦楞包裝箱業(yè)務(wù)。目前公司在全國(guó)有近30 家生產(chǎn)基地，是瓦楞行業(yè)在全國(guó)布點(diǎn)最多的企業(yè)。此次收購(gòu)國(guó)際紙業(yè)標(biāo)的將新增18 家生產(chǎn)基地（國(guó)內(nèi)14 家，東南亞4 家），產(chǎn)業(yè)布局日趨完善。此外，國(guó)際紙業(yè)擁有眾多優(yōu)質(zhì)的國(guó)際客戶資源及先進(jìn)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，未來(lái)有望通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手加快行業(yè)整合速度，進(jìn)一步鞏固包裝龍頭地位。
    擬定增9.51 億構(gòu)建大包裝生態(tài)圈，打造共享經(jīng)濟(jì)。面對(duì)行業(yè)增速放緩，公司正積極推進(jìn)由包裝制造商向服務(wù)商轉(zhuǎn)型升級(jí)。近日發(fā)布定增方案，擬募資不超過(guò)9.51 億投建“智能包裝集成服務(wù)項(xiàng)目”（IPS）和“包裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈云平臺(tái)項(xiàng)目”（PSCP）。1）依托IPS 項(xiàng)目的實(shí)施，公司將發(fā)揮專業(yè)分工的優(yōu)勢(shì)，為客戶提供全方位一站式的智能包裝集成服務(wù)。一方面，IPS 模式將滿足客戶個(gè)性化需求，加之包裝環(huán)節(jié)自動(dòng)化升級(jí)提高其運(yùn)營(yíng)效率。另一方面，將有助于公司深度參與客戶的供應(yīng)鏈管理，使其得以依托多元化服務(wù)深化雙方合作進(jìn)而增強(qiáng)客戶粘性，實(shí)現(xiàn)盈利渠道的有效拓寬。目前已與好孩子、泰普森開(kāi)展相關(guān)合作。2）PSCP 項(xiàng)目立足于包裝產(chǎn)業(yè)整合，通過(guò)構(gòu)筑以公司為主體的供應(yīng)鏈上下游資源整合體系，實(shí)現(xiàn)包括供應(yīng)商、需求方及其他關(guān)聯(lián)方在內(nèi)各方主體之間在信息、業(yè)務(wù)、資金等方面的資源整合與共享，最終達(dá)成多方共贏。公司原有優(yōu)質(zhì)客群和分布式產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)將為項(xiàng)目順利推進(jìn)奠定基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議?；诳春霉拘屡d業(yè)態(tài)布局，我們預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.14 元、0.17 元、0.23 元，對(duì)應(yīng)16 年P(guān)E 為41 倍。考慮到公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，通過(guò)模式創(chuàng)新及外延整合進(jìn)一步樹(shù)立起競(jìng)爭(zhēng)壁壘，轉(zhuǎn)型智能包裝集成服務(wù)商有望帶來(lái)未來(lái)廣闊成長(zhǎng)空間，給予46 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.5 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)劇烈。