>> 財富證券-碧水源(300070)公司點評報告：在手訂單充足，遠期發(fā)展亦無憂-160520
| 上傳日期： |
2016/5/23 |
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作者： |
鄒建軍 |
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2015年，隨著PPP模式的推廣，我國水治理行業(yè)需求再度大幅釋放，公司業(yè)績重回高速增長軌道。2015年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.14億元，同比增長51.17%；實現(xiàn)凈利潤13.62億元，同比增長44.74%。2016年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.31億元，同比增長54.15%；實現(xiàn)凈利潤0.35億元，同比增長80.45%。一季度收入與利潤增長幅度差別較大，主要原因是下屬合資公司的少數(shù)股東權(quán)益出現(xiàn)季節(jié)性虧損所致。
訂單充沛，膜領(lǐng)域領(lǐng)先地位突出。截至2016年1季度末，公司在手未執(zhí)行訂單99.21億元，正在實施尚未確認收入的項目金額28.52億元，足以支持公司近2年的高速增長。在公司的大力推動下，膜技術(shù)目前已經(jīng)成為解決我國水臟、水少、飲水不安全問題的主流技術(shù)，市場認可度不斷提高，至2015年底，碧水源的膜技術(shù)已服務(wù)近1500萬噸/天的污水處理能力。在研發(fā)與自主創(chuàng)新方面，公司在超/微濾及DF聯(lián)合新水源工藝技術(shù)、工業(yè)污水處理工藝技術(shù)、工業(yè)零排放技術(shù)等以膜技術(shù)為核心的技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域進一步取得進展與突破，是世界上少數(shù)擁有MF、UF、DF及RO產(chǎn)品全系列生產(chǎn)技術(shù)（世界上僅GE與碧水源）與生產(chǎn)線的公司之一。
股權(quán)激勵彰顯公司發(fā)展信心。公司第二期股權(quán)激勵計劃于2014年1月推出，因分紅送股，調(diào)整后目前行權(quán)價：首次授予股票期權(quán)為13.46元，預留部分股票期權(quán)行權(quán)價為15.28元。2016年4月，公司推出第三期股權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予1232萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格為17.00元；授予1971萬股限制性股票，授予價格為7.98元。行權(quán)條件為2016/2017/2018年歸屬于上市公司股東的扣除凈利潤相比2015年增速不低于5%/8%/10%。盡管公司定的業(yè)績目標很低，但從行權(quán)價仍可看出公司對未來業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。
盈利預測與投資評級。我們認為公司近2年業(yè)績增長確定性高，長期而言，我國水環(huán)境治理仍任重道遠，黑臭水體治理、污水資源化利用等都將為公司帶來巨大成長空間。我們繼續(xù)看好公司的持續(xù)成長能力，預計公司2016/2017年營業(yè)收入分別為78.38/101.91億元，歸屬母公司凈利潤分別為19.65/27.51億元，完全攤薄后EPS 分別為0.63/0.89元。給予2017年25-30倍PE，未來6-12個月目標價區(qū)間為22.16-26.59元，目前公司股價14.68元，低估明顯，繼續(xù)"推薦"。
風險提示。項目實施進度慢于預期、應(yīng)收賬款過高。
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