>> 招商證券-恒逸石化（000703）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)關(guān)注彈性，文萊項目補足一體化短板-160522
| 上傳日期： |
2016/5/24 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
柴沁虎 |
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文萊項目雖然進(jìn)展略慢，但是也要看到大宗底部的時機以及文萊政府配套的優(yōu)惠政策帶來的投資亮點。浙商銀行投資收益可觀，大數(shù)據(jù)提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)看點頗多。
PTA和聚酯滌綸業(yè)務(wù)彈性可以期待。公司是國內(nèi)最大的PTA和聚酯滌綸生產(chǎn)商之一，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)底部向上，業(yè)績彈性可以期待。粗略計算PTA和聚酯滌綸價格每提高百元，凈利分別增厚4.2億和1.4億。
PTA緊平衡，變數(shù)在于翔鷺復(fù)產(chǎn)，但沖擊可控。當(dāng)前PTA實際開工近9成。新產(chǎn)能投放速度明顯放緩，在建項目進(jìn)展低于預(yù)期，需求穩(wěn)定，基本面總體利好。翔鷺復(fù)產(chǎn)雖短期將造成沖擊，但總體可控。
文萊項目補足一體化短板。上下游一體化是最適合PTA產(chǎn)業(yè)特點的業(yè)務(wù)模式，由于歷史原因，公司轉(zhuǎn)進(jìn)文萊實施相關(guān)項目。15年公司實施定增，募資38億元投入文萊項目建設(shè)，標(biāo)志項目正式進(jìn)入實施階段。雖然項目進(jìn)展略慢，但是文萊項目成功把握住原油供求關(guān)系變化，大宗原材料價格變化帶來的契機，同時考慮到文萊政府配套的政策，項目前景可以看高一線，后市應(yīng)重點關(guān)注文萊項目的進(jìn)展。
浙商銀行投資收益可觀。當(dāng)前公司參股浙商銀行的股比為5.16%。2015年浙商銀行實現(xiàn)營收175.5億元，凈利潤70.5億元。浙商銀行股權(quán)按權(quán)益法計算，對應(yīng)的投資收益為3.64億元，對于公司業(yè)績支撐作用明顯。
互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)改造傳統(tǒng)行業(yè)有看點。紡織化纖行業(yè)的規(guī)模化生產(chǎn)過程伴隨大數(shù)據(jù)生產(chǎn)過程。結(jié)合龍頭企業(yè)的深厚技術(shù)積淀，為大數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)于傳統(tǒng)行業(yè)技術(shù)改造和升級提供了用武之地。
給予“審慎推薦”評級。文萊項目估計在18-19年投產(chǎn)。預(yù)計公司16-18年凈利5.8/7.0/10.8億元，對應(yīng)定增完成后股本的EPS為0.34、0.41和0.64元，現(xiàn)價對應(yīng)30、24.5和16倍PE。
風(fēng)險提示：國際油價大幅波動；項目進(jìn)展低于預(yù)期；浙商銀行業(yè)績波動。
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