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占公司總體銷售收入四成以上的國(guó)外市場(chǎng)方面，正在經(jīng)歷歐美市場(chǎng)復(fù)蘇，亞洲、南美洲、非洲等新興市場(chǎng)崛起，隨著2016 年逐步進(jìn)軍南美市場(chǎng)，我們預(yù)期公司將憑借品牌、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在新興市場(chǎng)的玩具銷售份額中再度發(fā)力，收入增速將反降為升。
    益智玩具稀缺標(biāo)的，主業(yè)發(fā)展步步為營(yíng)
    公司在同胞兄弟姐妹的控制下，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，盈利能力強(qiáng)，近三年的的毛利率水平維持在32%以上，僅次于上市7 年，多元化布局完善的奧飛娛樂(lè)，并一直高于同行業(yè)可比上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均水平。營(yíng)收規(guī)模是主業(yè)同為益智玩具的新三板公司“小白龍”的近2 倍。我們認(rèn)為，在募資2.62 億元生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將徹底突破產(chǎn)能瓶頸，迎來(lái)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)期，未來(lái)三年收入有望實(shí)現(xiàn)年均30%以上增長(zhǎng)。
    借鑒“樂(lè)高模式”：教育為主軸，多元化布局
    與益智玩具巨頭樂(lè)高集團(tuán)類似，公司目前戰(zhàn)略也是以積木玩具為核心產(chǎn)品，橫向拓展產(chǎn)品線，并通過(guò)教育領(lǐng)域縱向布局帶動(dòng)市場(chǎng)銷量。但與樂(lè)高相比，公司目前營(yíng)收規(guī)模不及1%，我們依據(jù)樂(lè)高集團(tuán)的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀，堅(jiān)定看好公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間，中國(guó)版“樂(lè)高”呼之欲出，公司在教育、泛文化等領(lǐng)域進(jìn)行的多元化布局值得期待。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    我們認(rèn)為，公司作為益智玩具領(lǐng)域稀缺標(biāo)的，將極大程度分享政策紅利，IPO募集資金的到位將進(jìn)一步夯實(shí)主業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年收入年均增速可達(dá)30%以上。此外，公司切入的益智玩具領(lǐng)域，非常適合與教育、影視動(dòng)漫等領(lǐng)域進(jìn)行互動(dòng)，潛力巨大。我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司EPS 為0.77、1.02、1.35元/股，對(duì)應(yīng)PE 為83X、63X、48X。