>> 廣發(fā)證券-愛普股份（603020.SH）食品配料受益烘培行業(yè)消費升級，迎來快速發(fā)展時期-160601
| 上傳日期： |
2016/6/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
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因此公司逐步轉型向客戶提供“食用香精+食品配料”的一站式解決方案。公司朝上下游發(fā)展，上游會繼續(xù)投入研究香料香精業(yè)務，目前國內食品香精香料行業(yè)集中度較低，未來有望進一步提升市占率；下游發(fā)展食品配料經(jīng)銷，借助烘培制品消費升級，高級原料正在取代低端原料，市場空間巨大。
食品配料業(yè)務受益烘培行業(yè)消費升級，迎來快速發(fā)展時期
愛普經(jīng)營的食品配料主要都是國際一流品牌高端產(chǎn)品，包括兩大類：乳脂制品（奶酪、奶油、黃油）和可可及巧克力制品等，下游客戶主要是烘培企業(yè)（占比80%-90%）,烘培市場規(guī)模2000 億，面包糕點占比50%。
15 年食品配料收入12.5 億元，奶油、奶酪、可可制品分別占40%、20%、10%。下游焙烤客戶發(fā)展過程中高端產(chǎn)品占比增加，因此對愛普高端食品配料需求大幅增加。根據(jù)草根調研公司16 年奶油、奶酪增速在30%以上。目前我國烘培行業(yè)增速10%-15%，進口奶酪增速30%-40%；可可制品在焙烤產(chǎn)品、休閑食品、糖果、冰淇淋、固體飲料中使用較多，但我國食品用量與發(fā)達國家相比仍非常低，未來有望隨著消費升級進一步提高使用范圍。
投資建議
公司香精香料較為穩(wěn)定，未來將通過產(chǎn)品結構升級創(chuàng)新等恢復增長，預計香精/香料增速5%/10%左右；食品配料隨著國內烘培等相關行業(yè)消費升級將迎來高速發(fā)展時期，預計可保持30%增速。由于食品配料毛利率低于香精香料，預計公司16-18 年凈利潤2.17/2.63/3.18 億，EPS0.68/0.82/0.99,對應估值35/29/24,考慮到食品配料處于快速發(fā)展時期，給予買入評級。
風險提示
進口政策變化；行業(yè)競爭激烈；食品安全問題；
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