>> 西南證券-山大華特(000915)調(diào)研報告：兒童藥進入黃金發(fā)展時期，業(yè)績重返高增長-160603
| 上傳日期： |
2016/6/5 |
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作者： |
朱國廣 |
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隨著2016 年全面二孩政策正式實施，新生兒數(shù)量將出現(xiàn)大幅度提升，兒童藥迎來最佳發(fā)展時機。2013 年我國兒童數(shù)量為2.38 億，政策放開后每年新增300 萬左右，到2020 年兒童數(shù)量有望達到2.5 億。2015 年我國兒童用藥市場規(guī)模達到688 億，如果考慮醫(yī)生開處方時藥品減半給兒童使用的部分，兒童藥實際市場規(guī)模超過千億。然而我國超過90%的藥品缺少兒童劑型，兒童藥市場還有巨大的擴容空間。政府陸續(xù)出臺了多項政策支持兒童藥發(fā)展：在支持現(xiàn)有產(chǎn)品放量方面，衛(wèi)計委發(fā)布《關(guān)于進一步加強醫(yī)療機構(gòu)兒童用藥配備使用工作的通知》，兒童藥無需招標，可以通過集中掛網(wǎng)采購直接銷售，從而加快兒童藥迅速進入市場銷售；在鼓勵兒童藥新藥研發(fā)方面，CFDA 為10 種兒童藥提供優(yōu)先審評通道，近期又發(fā)布首批30 種鼓勵研發(fā)申報的兒童藥，并提供專門的審評通道和其他優(yōu)惠政策。預(yù)計后續(xù)還會有更多兒童藥通過優(yōu)先通道盡快完成審批上市，隨著國家對兒童藥持續(xù)加大對兒童藥的支持力度，整個行業(yè)都迎來最佳的發(fā)展期。
二胎政策放開受益最明顯，達因藥業(yè)高增長可期。公司以兒童藥為主業(yè)，核心資產(chǎn)達因藥業(yè)占公司總收入和利潤的比例分別為56%和77%，主打產(chǎn)品伊可新適用于嬰幼兒，是二胎政策放開后最直接最大的受益者。2016Q1 公司實現(xiàn)收入3.3 億元（+31%）和凈利潤0.5 億元（+9%），凈利潤增速較低主要是因為2015Q1季節(jié)性調(diào)整導(dǎo)致基數(shù)較高，但是從全年來看，我們預(yù)計隨著二胎政策放開，凈利潤增速將在30%左右。公司在兒童藥領(lǐng)域的核心增長點主要來自：1）伊可新占據(jù)嬰幼兒維生素AD 補充劑60%以上市場份額，品牌效應(yīng)強，受益于新生兒數(shù)量增加將出現(xiàn)產(chǎn)品放量；2）右旋糖酐鐵由代理改為自產(chǎn)，獲批上市后有望借助之前的渠道實現(xiàn)迅速放量，未來將發(fā)展成上億元的重磅產(chǎn)品；3）投資首都醫(yī)療向服務(wù)業(yè)延伸，首都醫(yī)療的投資方向為婦兒醫(yī)院，與達因藥業(yè)的兒童藥具有明顯的協(xié)同作用，是公司從兒童藥到下游兒童醫(yī)療服務(wù)延伸的第一步。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為1.09 元、1.37 元、1.78元，對應(yīng)PE 分別為30 倍、24 倍、18 倍。考慮到二胎政策放開給公司帶來的業(yè)績彈性和兒童大健康產(chǎn)業(yè)延伸，我們首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：兒童藥放量進度或低于預(yù)期；兒童大健康產(chǎn)業(yè)擴張進度或低于預(yù)期。
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