>> 華創(chuàng)證券-寧波韻升(600366)稀土永磁系列之寧波韻升-做強(qiáng)永磁,最大電機(jī),做專(zhuān)投資-160606
| 上傳日期： |
2016/6/7 |
大?。?/td>
| 475KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
李斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
目前稀土已經(jīng)完成第一批商儲(chǔ)，國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)預(yù)期逐漸升溫，市場(chǎng)預(yù)期本輪稀土收儲(chǔ)規(guī)?；虺A(yù)期，稀土價(jià)格短期在收儲(chǔ)預(yù)期強(qiáng)支撐下有望進(jìn)入主升浪，同時(shí)6月底六大稀土集團(tuán)整合完成且預(yù)期國(guó)家將出臺(tái)配套打黑政策，稀土供給側(cè)改革有望促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入健康發(fā)展周期，稀土價(jià)格在多重利好下大概率持續(xù)上漲，直接利好下游釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)。
從下游需求端看，新能源汽車(chē)與機(jī)器人爆發(fā)有望成為釹鐵硼行業(yè)利潤(rùn)增量最大看點(diǎn)。據(jù)公開(kāi)資料顯示，乘用和商用新能源汽車(chē)電機(jī)單耗釹鐵硼分別為3kg和13kg。2018年若新能源汽車(chē)產(chǎn)量達(dá)到70萬(wàn)輛的產(chǎn)量，則釹鐵硼增量需求每年將達(dá)到0.7萬(wàn)噸。媒體報(bào)道機(jī)器人每臺(tái)消耗釹鐵硼約20-30kg，2015年機(jī)器人全球產(chǎn)量約24萬(wàn)臺(tái)，釹鐵硼消耗約4000-5000噸，未來(lái)十年機(jī)器人預(yù)期進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。同時(shí)5月19日，我國(guó)首列永磁跨座式單軌列車(chē)在青島下線(xiàn)，節(jié)能10%，該車(chē)在國(guó)內(nèi)首次采用永磁同步電機(jī)驅(qū)動(dòng)，達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，給永磁生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)新的需求點(diǎn)。
2.寧波韻升現(xiàn)具釹鐵硼坯料產(chǎn)能8000噸，為國(guó)內(nèi)僅次于中科三環(huán)的稀土永磁龍頭之一，充分受益上游稀土價(jià)格上漲。
2015年完成對(duì)盛磁科技的重組后，公司在寧波、包頭、北京及青島擁有四個(gè)生產(chǎn)基地，具有年產(chǎn)坯料8000噸的生產(chǎn)能力。2015年公司釹鐵硼產(chǎn)成品產(chǎn)量1659噸，按照坯料：成本=5:3計(jì)算坯料產(chǎn)量為2765噸，按照公司2015年坯料產(chǎn)能6000噸計(jì)，釹鐵硼產(chǎn)能利用率不到60%，上升空間較大。隨著包頭強(qiáng)磁“退二進(jìn)三”項(xiàng)目加快推進(jìn)以及公司外延擴(kuò)張，預(yù)期兩年后公司將逐漸形成8000-10000噸產(chǎn)能，稀土永磁業(yè)務(wù)板塊量?jī)r(jià)齊升，充分受益稀土價(jià)格上漲，在成本加成定價(jià)機(jī)制下，公司單噸毛利預(yù)期將上升，盈利顯著改善。經(jīng)測(cè)算，假設(shè)上游稀土原材料價(jià)格分別上漲30%、50%、100%，以公司2016 年釹鐵硼毛坯產(chǎn)能6000 噸及產(chǎn)能利率用60%計(jì)算，釹鐵硼主業(yè)扣除三費(fèi)及稅后的歸母凈利潤(rùn)分別為1.94億、2.14 億、2.64 億；原材料庫(kù)存（以2015 年底17182 萬(wàn)元計(jì)算）可貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)彈性歸母凈利潤(rùn)分別為0.36 億、0.59 億、1.18 億。
3.伺服電機(jī)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，16 年收入有望實(shí)現(xiàn)翻一番
2014 年公司向釹鐵硼下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，涉足伺服電機(jī)領(lǐng)域，與磁材業(yè)務(wù)上下游協(xié)同發(fā)展。伺服電機(jī)主要應(yīng)用于工控領(lǐng)域，目前處于發(fā)展初期階段，體量較小，15 年年報(bào)顯示伺服電機(jī)3940 萬(wàn)，營(yíng)收占比僅3.1%，公司后續(xù)預(yù)期持續(xù)加快布局，16 年伺服電機(jī)收入有望實(shí)現(xiàn)80%-100%增長(zhǎng)。如2016-2018 年公司伺服電機(jī)銷(xiāo)量增速為80%、60%、50%，則可分別貢獻(xiàn)毛利0.26 億、0.4 億、0.6 億。
4.創(chuàng)投平臺(tái)進(jìn)入業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)期，公司充分享受高額且可持續(xù)投資回報(bào)
近年來(lái)，公司利用產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)及充裕的現(xiàn)金流，先后投資上海電驅(qū)動(dòng)、興燁創(chuàng)投、寧波謙石高新創(chuàng)投、上海興富基金等，聚焦新興產(chǎn)業(yè)，加大對(duì)新材料及其上下游產(chǎn)業(yè)的投資，為公司股東創(chuàng)造了豐厚且持續(xù)的投資回報(bào)。2015 年以高溢價(jià)出售上海電驅(qū)動(dòng)26.46%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)資本退出，并于2016 年2 月確認(rèn)巨額投資收益84496.09 萬(wàn)元，興燁創(chuàng)投2015 年給公司帶來(lái)投資收益8000 余萬(wàn)，投資回報(bào)大幅釋放，預(yù)期可持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
5.寧波韻升2016 年業(yè)績(jī)彈性測(cè)算：假設(shè)剔除上海電驅(qū)動(dòng)巨額投資收益對(duì)公司2016 年業(yè)績(jī)的影響，稀土價(jià)格分別上漲30%、50%、100%、150%、200%，公司釹鐵硼主業(yè)、庫(kù)存及電機(jī)與投資收益業(yè)績(jī)彈性計(jì)算結(jié)果如下表：
6.盈利預(yù)測(cè)：假設(shè)公司2016-2018 年釹鐵硼毛坯產(chǎn)能分別為6000 噸、7000 噸、8000 噸，產(chǎn)能利用率分別為60%、75%、75%，稀土原材料價(jià)格上漲30%；伺服電機(jī)三年增速分別為80%、60%、50%，則可合理預(yù)計(jì)公司2016-2018年公司營(yíng)收分別為21.2 億、32.8 億、37.7 億；歸母凈利潤(rùn)8.58 億（含出售上海電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)生的8.45 億投資收益影響，若不考慮該部分投資收益的影響即假公司設(shè)2016 投資收益維持在2 億元水平，則2016 年歸母凈利潤(rùn)合理預(yù)計(jì)為3.05 億，PE46X）、4.36 億、5.04 億，EPS 分別為1.54 元/股、0.78 元/股、0.91 元/股，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)25.45元PE 分別為16X、33X、28X。
|
|
