>> 國(guó)海證券-火炬電子(603678)公司研究：軍用陶瓷電容器龍頭，布局新材料打造新增長(zhǎng)點(diǎn)-160606
| 上傳日期： |
2016/6/7 |
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來(lái)源： |
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買入 |
作者： |
馮勝 |
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根據(jù)《中國(guó)陶瓷電容器市 場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)研究報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2011年、2012 、2013 年國(guó)內(nèi)軍用MLCC 產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到了10.9 億元、12.6 億元、14.4 億元， 2016 年中國(guó)軍用 MLCC 產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將超過(guò)20 億元。公司軍工類產(chǎn)品的收入、毛利占整體主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、毛利的比重均較高，公司軍工類產(chǎn)品的毛利率在75%以上。國(guó)內(nèi)軍用MLCC 市場(chǎng)供貨商穩(wěn)定，公司自 2009 年起連續(xù)五年均位列國(guó)內(nèi)軍用MLCC 廠商銷售收入第二位。公司軍工四證齊全，是國(guó)內(nèi)首批通過(guò)“宇航級(jí)”多層陶瓷電容器產(chǎn)品認(rèn)證的企業(yè)。公司承擔(dān)了總裝備部 33 項(xiàng)軍工科研任務(wù)，其中已通過(guò)驗(yàn)收項(xiàng)目 19 項(xiàng)，多項(xiàng)產(chǎn)品通過(guò)了軍用電子元器件質(zhì)量認(rèn)證(QPL)。公司部分高端產(chǎn)品已經(jīng)成功應(yīng)用于載人航天工程運(yùn)載火箭、天宮一號(hào)和神舟八號(hào)交會(huì)對(duì)接等重大工程。公司已與航天科技、航天科工、中航工業(yè)、中船重工、中電科、中國(guó)電子信息、兵器工業(yè)、中物院、中科院等多家軍工集團(tuán)建立了良好的合作關(guān)系。
長(zhǎng)年積累的代理業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，跟隨多個(gè)行業(yè)繼續(xù)成長(zhǎng)。對(duì)于代理業(yè)務(wù)，公司主要以AVX、KEMET、太陽(yáng)誘電等知名國(guó)際大廠的產(chǎn)品為主。
公司代理業(yè)務(wù)通過(guò)加強(qiáng)與上游原廠的配合，利用自產(chǎn)業(yè)務(wù)的積累和優(yōu)勢(shì)，形成了自身較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司構(gòu)建了覆蓋下游用戶的銷售網(wǎng)絡(luò)，為客戶提供“貼身”服務(wù)，依拓較強(qiáng)的技術(shù)服務(wù)能力為客戶提供專業(yè)的售前售后服務(wù)。此外，公司注重庫(kù)存?zhèn)湄浌芾?，能夠及時(shí)快速地滿足客戶多樣化、一站式配齊的采購(gòu)需求。目前公司已與上游原廠有著長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，能得到原廠的有力支持和配合。公司代理業(yè)務(wù)的下游客戶主要為電力、軌道交通、新能源、智能手機(jī)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，這幾大行業(yè)未來(lái)仍然維持高景氣度。近年來(lái)電子產(chǎn)品價(jià)格下降，毛利率有一定下滑，但仍維持在15%以上。近年來(lái)公司代理銷售量不斷提升，利潤(rùn)總量維持增長(zhǎng)。
募投CASAS-300 特種陶瓷材料，形成利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。2010 年公司與廈門大學(xué)圍繞著“高性能特種陶瓷材料”的課題著重開展前沿性基礎(chǔ)研究及產(chǎn)業(yè)化研制攻關(guān)；目前公司通過(guò)技術(shù)獨(dú)占許可方式已經(jīng)掌握了“高性能特種陶瓷材料”產(chǎn)業(yè)化的一系列專有技術(shù)，形成了國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的核心技術(shù)，處于國(guó)內(nèi)、外同行業(yè)的領(lǐng)先水平。項(xiàng)目投產(chǎn)后可生產(chǎn)高性能特種陶瓷材料，其力學(xué)性能、耐熱沖擊性、抗氧化性等性能滿足航空、航天、核電、物理及化學(xué)工業(yè)的耐熱材料、航海耐腐蝕材料、汽車工業(yè)等領(lǐng)域的需求，具有較強(qiáng)的應(yīng)用前景，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2016~2018 年EPS 為1.18、1.52、1.90 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前的PE 為57、45、36 倍。我們看好軍工信息化給公司帶來(lái)的成長(zhǎng)空間，以及公司在民品領(lǐng)域的布局，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶高度集中的風(fēng)險(xiǎn)；代理業(yè)務(wù)供貨商高度集中的風(fēng)險(xiǎn)；軍用客戶單訂受政策因素停滯的風(fēng)險(xiǎn)。
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