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最新收盤價(jià)對應(yīng)16、17 年分別只有17x、14xPE，而此次增持均價(jià)46.31 元僅低于當(dāng)前股價(jià)2.1%，安全邊際充分。
    一季度業(yè)績利空已經(jīng)充分釋放，價(jià)值回歸之路持續(xù)推進(jìn)：2016Q1 公司收入和凈利潤分別僅同比增長3.56%和 3.48%，業(yè)績壓力已經(jīng)充分體現(xiàn)在股價(jià)上，無需過度擔(dān)憂。由于公司產(chǎn)品在2015Q4 提價(jià)15%，提價(jià)效應(yīng)并未在16Q1 完全體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2016Q2 的業(yè)績環(huán)比將有所改善。由于驢皮供應(yīng)缺口的持續(xù)擴(kuò)大，2006 年以來東阿阿膠主導(dǎo)價(jià)值回歸，通過提價(jià)反哺上游原料，驢皮資源持續(xù)緊張是阿膠行業(yè)發(fā)展的最大限制，東阿阿膠通過提價(jià)反哺上游原料，有助于充分調(diào)動(dòng)上游農(nóng)戶養(yǎng)驢的積極性，促進(jìn)阿膠全產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展。公司堅(jiān)持國內(nèi)與國外市場同行，自建基地與直購模式并舉，2015 年蒙東遼西百萬頭毛驢養(yǎng)殖示范基地已經(jīng)開工建設(shè)。在產(chǎn)品體系建設(shè)方面，公司采用阿膠主業(yè)單焦點(diǎn)多品牌的戰(zhàn)略，產(chǎn)品價(jià)值持續(xù)回歸，相繼推出桃花姬、小分子阿膠等阿膠衍生品，產(chǎn)品體系不斷完善，有望在上游資源受限的情況下驅(qū)動(dòng)業(yè)績穩(wěn)健增長。
    投資建議：16 年目標(biāo)價(jià)65 元，維持“買入”評級。我們認(rèn)為短期業(yè)績波動(dòng)不影響阿膠的內(nèi)在投資價(jià)值，公司在上游驢皮資源的建設(shè)是保證阿膠行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的基石，而阿膠衍生品的生產(chǎn)有助于公司在資源受限的情況下做強(qiáng)做大阿膠品牌。公司核心高管以接近現(xiàn)價(jià)的價(jià)格大幅度增持公司股票彰顯出發(fā)展的決心，也為公司股價(jià)提高較高的安全邊際。我們預(yù)計(jì)2016-18 年的EPS 分別為2.81/3.34/3.99 元，維持2016 目標(biāo)價(jià)65 元，對應(yīng)16 年23xPE，“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題；上游驢皮資源缺口加大；行業(yè)競爭惡化。