>> 中泰證券-東阿阿膠(000423)業(yè)績略低預(yù)期,堅持價值回歸-160419
| 上傳日期： |
2016/4/20 |
大?。?/td>
| 472KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
同時16Q1 收入質(zhì)量出現(xiàn)一定下降，公司應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款合計11.28 億元，同比大幅提高60.46%，其中由于銀行承兌匯票回款增加，公司的應(yīng)收票據(jù)同比增長461.41%?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6.75 億元，同比大幅下滑-161.55%，主要是銀行承兌匯票增加及原料采購支付現(xiàn)金等增加所致。
產(chǎn)品毛利率小幅提升，但管理費用增長明顯：2016Q1 公司的毛利率為72.56%，同比提高了2.49%。
期間費用率為28.17%，同比提高2.02 個百分點，其中銷售費用率為21.60%，比去年同期略微提高0.54%；管理費用率為6.89%，同比增加1.53%，主要是由于研發(fā)支出及折舊、攤銷等費用增加；財務(wù)費用率為-0.32%，同比小幅下降0.05%。2016Q1 公司的凈利率水平為36.71%，和去年同期基本持平。
堅持提價反哺上游毛驢養(yǎng)殖，單焦點多品牌戰(zhàn)略做大阿膠產(chǎn)業(yè)：受養(yǎng)殖周期長、應(yīng)用價值尚未充分發(fā)掘等一系列因素的影響，國內(nèi)養(yǎng)驢農(nóng)戶的年收益率只有15%-20%，國內(nèi)驢存欄量的持續(xù)下降。2014 年國內(nèi)驢的存欄量只有582.60 萬頭，同比下降3.44%。驢皮資源持續(xù)緊張是阿膠行業(yè)發(fā)展的最大限制，東阿阿膠通過提價反哺上游原料，有助于充分調(diào)動上游農(nóng)戶養(yǎng)驢的積極性，促進(jìn)阿膠全產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展。
公司堅持國內(nèi)與國外市場同行，自建基地與直購模式并舉，2015 年蒙東遼西百萬頭毛驢養(yǎng)殖示范基地已經(jīng)開工建設(shè)。在產(chǎn)品體系建設(shè)方面，公司采用阿膠主業(yè)單焦點多品牌的戰(zhàn)略，產(chǎn)品價值持續(xù)回歸，相繼推出桃花姬、小分子阿膠等阿膠衍生品，產(chǎn)品體系不斷完善，有望在上游資源受限的情況下驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)健增長。
投資建議：16 年目標(biāo)價65 元，維持“買入”評級。我們認(rèn)為短期業(yè)績波動不影響阿膠的內(nèi)在投資價值，公司在上游驢皮資源的建設(shè)是保證阿膠行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的基石，而阿膠衍生品的生產(chǎn)有助于公司在資源受限的情況下做強做大阿膠品牌。維持2016-18 年公司的凈利潤18.40/21.86/26.10 億元的預(yù)計不變，分別同比增長13.25%/18.78%/19.42%；對應(yīng)2016-18 年的EPS 分別為2.81/3.34/3.99 元，最新收盤價對應(yīng)16 年僅17xPE，安全邊際充分。維持2016 目標(biāo)價65 元，對應(yīng)16 年23xPE，“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全問題；上游驢皮資源缺口加大；行業(yè)競爭惡化。
|
|
