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公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.元（含稅），不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
    業(yè)績基本符合預(yù)期，產(chǎn)品提價推動收入穩(wěn)定增長：由于驢皮資源供應(yīng)的緊張，阿膠采用產(chǎn)品提價的模式主導(dǎo)價值回歸之路。15 年11 月中下旬，公司對重點(diǎn)產(chǎn)品東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿、桃花姬的出廠價和零售價全線上調(diào)15%，成為公司收入增速的主要驅(qū)動因素。15 年全年公司收入同比增長35.94%，其中15Q4的收入同比增速為18.50%，環(huán)比有所下滑。我們預(yù)計(jì)和公司產(chǎn)品提價后部分客戶流失以及14Q4 的高基數(shù)有關(guān)。15 年全年公司阿膠系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入45.26 億元，其中阿膠塊超過30 億元，阿膠漿10 億元，桃花姬在3 億元左右。全年阿膠的銷量預(yù)計(jì)在1300 噸左右，較14 年略有下滑。
    費(fèi)用投放拉低公司盈利能力，凈利潤率下滑較為明顯：伴隨著持續(xù)的產(chǎn)品提價，公司也加大了市場活動及廣告費(fèi)的投入來拉動終端的消費(fèi)，2015 年公司的銷售費(fèi)用達(dá)到12.77 億元，同比大幅提高69.94%，銷售費(fèi)用率也從18.74%提升到23.43%。15Q4 的銷售費(fèi)用率為24.94%，環(huán)比提升了1.94 個百分點(diǎn)。
    而公司的毛利率水平基本保持穩(wěn)定，64.61%的毛利率同比小幅下滑0.93%，銷售凈利潤率為29.82%，同比大幅下滑了4.24 個百分點(diǎn)。公司的現(xiàn)金流情況良好，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為9.78 億元，同比提高了48.78%。
    堅(jiān)持提價反哺上游毛驢養(yǎng)殖，單焦點(diǎn)多品牌戰(zhàn)略做大阿膠產(chǎn)業(yè)：受養(yǎng)殖周期長、應(yīng)用價值尚未充分發(fā)掘等一系列因素的影響，國內(nèi)養(yǎng)驢農(nóng)戶的年收益率只有15%-20%，國內(nèi)驢存欄量的持續(xù)下降。2014 年國內(nèi)驢的存欄量只有582.60 萬頭，同比下降3.44%。驢皮資源持續(xù)緊張是阿膠行業(yè)發(fā)展的最大限制，東阿阿膠通過提價反哺上游原料，有助于充分調(diào)動上游農(nóng)戶養(yǎng)驢的積極性，促進(jìn)阿膠全產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展。公司堅(jiān)持國內(nèi)與國外市場同行，自建基地與直購模式并舉，2015 年蒙東遼西百萬頭毛驢養(yǎng)殖示范基地已經(jīng)開工建設(shè)。在產(chǎn)品體系建設(shè)方面，公司采用阿膠主業(yè)單焦點(diǎn)多品牌的戰(zhàn)略，產(chǎn)品價值持續(xù)回歸。相繼推出桃花姬、小分子阿膠等阿膠衍生品，產(chǎn)品體系不斷完善，2015 年阿膠系列產(chǎn)品占總銷售收入的80%以上，阿膠成為滋補(bǔ)養(yǎng)生第一品牌、OTC 規(guī)模最大單品。
    投資建議：16 年目標(biāo)價65 元，維持“買入”評級。我們略微下調(diào)2016-18 年公司的凈利潤至18.40/21.86/26.10億元，分別同比增長13.25%/18.78%/19.42%；對應(yīng)2016-18 年的EPS 分別為2.81/3.34/3.99 元。下調(diào)2016目標(biāo)價至65 元，對應(yīng)16 年23xPE，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題；上游驢皮資源缺口加大；行業(yè)競爭惡化。