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15 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力仍是14 年9 月的提價(jià)效應(yīng)。
    提價(jià)維持銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，銷(xiāo)量受Q4 控貨和驢皮短缺明顯下滑
    自公司14 年9 月阿膠塊提價(jià)53%以來(lái)，公司整體銷(xiāo)售額出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，而銷(xiāo)量微幅下滑在前三季度主要仍是驢皮短缺導(dǎo)致的產(chǎn)能不足引起，相應(yīng)消費(fèi)需求仍舊旺盛。但由于去年11 月公司因原料供給原因再度提高阿膠塊、阿膠漿和桃花姬出廠價(jià)15%，需要對(duì)渠道進(jìn)行控貨，因此15 年Q4 銷(xiāo)量下滑明顯。預(yù)計(jì)控貨完成后將快速恢復(fù)。
    驢皮緊缺問(wèn)題短期難緩解，公司上游布局存明顯價(jià)值
    目前驢皮緊缺仍未見(jiàn)緩解，公司繼續(xù)堅(jiān)持“以肉謀皮，以工哺畜”的發(fā)展戰(zhàn)略，積極讓利上游農(nóng)戶，推動(dòng)做大毛驢產(chǎn)業(yè)。去年蒙東遼西百萬(wàn)頭毛驢養(yǎng)殖示范基地已開(kāi)工，海外驢皮定點(diǎn)收購(gòu)也較為穩(wěn)定，成熟后又將成為巨大價(jià)值來(lái)源。
    阿膠衍生品產(chǎn)品線日益豐富，渠道多層次性逐步體現(xiàn)
    新產(chǎn)品小分子阿膠11 月底上市，產(chǎn)品已在部分區(qū)域試銷(xiāo)。阿膠膠汁經(jīng)酶解后，生物利用度大大提高，有效成分的吸收率是傳統(tǒng)阿膠塊的3 倍。初期產(chǎn)品主要是固體口服劑型，定位年輕女性。小分子阿膠出現(xiàn)之后，可搭配其他產(chǎn)品形成滋補(bǔ)組合，同時(shí)可以降低驢皮用量，提升驢皮資源利用率。另外養(yǎng)顏膠囊、阿膠元漿快已經(jīng)上市，明年還會(huì)有日益增多的保健品品類逐步上市。而高端產(chǎn)品繼續(xù)由阿膠塊系列產(chǎn)品提供。渠道方面，除了傳統(tǒng)的藥店渠道，公司今年積極布局直銷(xiāo)渠道，電商渠道，渠道多層次性逐步體現(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；驢皮原料持續(xù)緊缺。
    估值便宜，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力不弱，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    不考慮繼續(xù)提價(jià)，我們略下調(diào)預(yù)測(cè)公司16-18 年EPS 為2.89/3.40/4.14 元，增長(zhǎng)16%/18%/22%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE 為16.4x/14.0x/11.5x。品牌稀缺，資源屬性凸顯，估值便宜，而長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力不弱，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。