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    四季度延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，提價(jià)造成發(fā)貨受一定影響。2015Q4 單季度實(shí)現(xiàn)收入16.65 億元、同比增長(zhǎng)18.5%，凈利潤(rùn)4.95 億元、同比增長(zhǎng)11.93%。
    收入增幅低于全年水平，一方面是因?yàn)樯夏晖诔鲐浘鶅r(jià)已經(jīng)大幅上升，另一方面在于2015 年11 月公司上調(diào)重點(diǎn)產(chǎn)品阿膠塊、復(fù)方阿膠漿、桃花姬出廠價(jià)15%，終端零售價(jià)相應(yīng)上調(diào)，當(dāng)季度發(fā)貨受控貨因素略有延遲。
    復(fù)方阿膠漿已重回增長(zhǎng)軌道。年阿膠及系列產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入億元、同比增長(zhǎng)。母公司方面，我們估算阿膠塊收入同增約，考慮到阿膠塊出廠價(jià)提升，結(jié)合草根調(diào)研我們預(yù)計(jì)年公司阿膠塊銷量同比下滑左右，不過阿膠塊已經(jīng)成為規(guī)模最大單品；第二大
    產(chǎn)品復(fù)方阿膠漿在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的增長(zhǎng)停滯后，正逐步通過產(chǎn)品功能屬性的再定位實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，結(jié)合提價(jià)因素全年收入增幅預(yù)計(jì)在以上，收入規(guī)模再超億元。此外，桃花姬作為最近三年增長(zhǎng)最快的品類，全年收入超過億元，同比增長(zhǎng)左右。
    積極尋求阿膠海外原料供應(yīng)，驢皮市場(chǎng)緊張局面有望得到緩解。公司為獲得更多的驢皮資源，開始在全球開發(fā)原料來源，目前已經(jīng)在埃及、秘魯、墨西哥定點(diǎn)采購(gòu)，并正在布局非洲、中亞市場(chǎng)，2015 年5 月公司與澳大利亞北領(lǐng)地政府簽署合作協(xié)議，在澳大利亞北領(lǐng)地進(jìn)行毛驢養(yǎng)殖、屠宰加工及貿(mào)易投資。目前公司驢皮進(jìn)口量已占到總用量的40%，對(duì)國(guó)內(nèi)驢皮供應(yīng)市場(chǎng)的依賴程度大大下降，我們預(yù)計(jì)未來幾年驢皮價(jià)格繼續(xù)大幅上漲的可能性降低。
    現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好明顯，存貨增加服務(wù)大健康戰(zhàn)略。公司2015 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入9.78 億元，同比增長(zhǎng)48.78%，明顯快于利潤(rùn)增幅，其中第四季度凈流入8.14 億元，貢獻(xiàn)卓著。此外公司年末存貨再度增加2.61 億元，主要是為布局大健康戰(zhàn)略而進(jìn)行的藥材收儲(chǔ)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：驢皮價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司作為中藥滋補(bǔ)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，有望迎來業(yè)績(jī)和估值的雙重提升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)預(yù)期帶來新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。結(jié)合2015年報(bào)業(yè)績(jī)，下調(diào)公司2016/2017 年EPS 預(yù)測(cè)至2.88/3.24 元（原為3.17/3.61元），預(yù)測(cè)2018 年EPS 3.61 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016/2017/2018 年P(guān)E 分別為16/15/13 倍，參照中藥板塊可比公司估值水平給予2016 年25 倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至66.50 元（原為66.78 元），維持 “買入”評(píng)級(jí)。