>> 申萬宏源-東阿阿膠(000423)-聚焦阿膠主業(yè),繼續(xù)全產(chǎn)業(yè)鏈延伸-160310
| 上傳日期： |
2016/3/10 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王曉鋒 |
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其中Q4 實現(xiàn)收入16.65 億元，同比增長18.50%，歸母凈利潤4.95 億元，同比增長11.94%。四季度與前三季度相比，收入和利潤增速同比降幅較大，主要與2014 年四季度阿膠提價導(dǎo)致的高基數(shù)有關(guān)。環(huán)比來看，四季度收入增長了34.52%，歸母凈利潤增長了38.47%主要受春節(jié)消費拉動及提價因素影響較大。
受藥用輔料業(yè)務(wù)毛利率下降影響，整體毛利率同比下降0.93 個百分點，經(jīng)營性現(xiàn)金流逐季改善。報告期內(nèi)，阿膠系列產(chǎn)品實現(xiàn)收入45.26 億元，同比增長26.19%。毛利率為72.64%，同比增加1.58 個百分點。醫(yī)藥貿(mào)易和其他業(yè)務(wù)毛利率同比9.2 個百分點和6.9 個百分點，但輔料業(yè)務(wù)毛利率同比25.53 個百分點，拉低整體毛利率同比下降0.93 個百分點。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額逐季改善，四季度環(huán)比增加1.6 倍，達到了8.14 億，全年為9.78 億元。
阿膠系列產(chǎn)品提價與強化營銷并重，帶動業(yè)績保持高增長，預(yù)計2016 年仍會保持穩(wěn)定增長。
2014 年以來，公司對阿膠塊、復(fù)方阿膠漿及桃花姬阿膠糕進行了提價，其中阿膠塊2014 年4 月和9 月分別提價19%和53%。復(fù)方阿膠漿2014 年8 月份提價53%，2015 年4 月桃花姬阿膠糕提價25%。在提價的同時，公司加大了廣告等銷售宣傳力度，產(chǎn)品銷量并沒有受到實質(zhì)影響，基本保持穩(wěn)定。從網(wǎng)店銷售記錄來看，桃花姬阿膠糕關(guān)注度最高，其次是阿膠塊系列產(chǎn)品。盡管15 年前三季度收提價因素銷售收入大幅增加，基數(shù)較高，但考慮到15 年11 月公司再次將核心產(chǎn)品東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿、桃花姬阿膠糕的出廠價提高了15%，此外，上游驢皮資源的緊缺性有可能導(dǎo)致下游企業(yè)繼續(xù)漲價，綜合來看，我們預(yù)計16 年度公司業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。
聚焦阿膠主業(yè)，推進“阿膠+”戰(zhàn)略，維持買入評級。維持對公司16-18 年的凈利潤分別為18.7、21.7 和25.0 億元的預(yù)測，同比增速分別為15.1%、15. 9%和15.4%，對應(yīng)的EPS 為2.86、3.32 和3.82 元，相應(yīng)的PE 為17、14 和12 倍。公司作為品牌中藥龍頭企業(yè)，已經(jīng)構(gòu)建了完整的阿膠產(chǎn)業(yè)鏈，通過產(chǎn)品提價及渠道梳理，核心產(chǎn)品阿膠塊實現(xiàn)了高速增長，復(fù)方阿膠漿保持了穩(wěn)定增長，桃花姬也保持了較快增長。公司在構(gòu)建阿膠全產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)上，將繼續(xù)驢資源的深度挖掘，推進“阿膠+”戰(zhàn)略，不斷豐富阿膠系列產(chǎn)品。我們看好公司在阿膠領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)勢，維持買入評級。
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