>> 群益證券-東阿阿膠(000423)2015年業(yè)績增速穩(wěn)健,符合預(yù)期-160310
| 上傳日期： |
2016/3/10 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
閆永正 |
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公司同時公布擬每股派息0.8元，股息率1.74%。
公司2015年實現(xiàn)營業(yè)收入54.5億元，營收增速YOY+35.94%。其中，阿膠及系列產(chǎn)品營收45.26億元，YOY+26.19%（預(yù)計阿膠塊同比增+25%，復方阿膠同比+50%，桃花姬同比增+40%）。凈利潤增速低于營收增速我們認為主要原因為：1、由于驢皮資源緊缺，成本壓力繼續(xù)影響公司毛利水平，報告期公司綜合毛利率為64.61%，同比下降0.9個PP；2、由于公司加大了對重點產(chǎn)品的市場終端費用投入，導致當期銷售費率達到23.43，同比上升4.69個PP。
公司兼具資源稀缺效應(yīng)和品牌效應(yīng)，提價化解成本壓力：公司主導產(chǎn)品在2015 年11 月提價15%，調(diào)價后阿膠塊出廠價將從2534 元/kg 提高到2914 元/kg。若零售價同步調(diào)整，則終端零售價從3998 元/kg 提高到4598 元/kg。公司產(chǎn)品品牌效應(yīng)明顯，提價后阿膠的日服用金額也僅為30 元左右，不會對終端銷售產(chǎn)生明顯壓力，通過提價有利于公司化解成本壓力，保持毛利率穩(wěn)定。
小分子阿膠上市，產(chǎn)品線更加豐富：小分子阿膠能夠?qū)崿F(xiàn)阿膠的高效吸收，具備“養(yǎng)血養(yǎng)顏養(yǎng)氣色”的多重功效，同時如果用小分子阿膠替代傳統(tǒng)阿膠，阿膠原料至少可減少一半，可實現(xiàn)單克阿膠價值翻番，產(chǎn)品從多個角度實現(xiàn)了阿膠服用歷史的革命性創(chuàng)新，長期值得重點關(guān)注。
攜手愛之味，介入保健飲品領(lǐng)域： 公司以自有資金投資3000 萬元，與愛之味健康生技食品有限公司、臺灣第一生化健康生技食品有限公司合資成立東潤堂健康生技股份有限公司；幷計劃以自有資金投資2550 萬元，與上述兩家公司合資成立東潤堂國際貿(mào)易股份有限公司。 公司將借助于上述在健康飲品方面的經(jīng)驗介入保健飲品領(lǐng)域。此舉有利于補充完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 通過已搭建的保健品快消平臺，加速向滋補保健的大健康領(lǐng)域拓展。
盈利預(yù)計：預(yù)計公司2016/2017 年實現(xiàn)凈利潤19.03 億元（YOY+17.11%）/23.11 億元（YOY+21.42%），EPS 分別為2.91 元/3.53 元，對應(yīng)PE 分別為16 倍/13 倍，公司目前估值較低，考慮公司作為中藥白馬股，具有凈資產(chǎn)收益率高，分紅能力強等特征，隨著國企改革推進有望進一步激活企業(yè)經(jīng)營效率，給予“買入”投資建議，目標價55 元，(對應(yīng)2016年P(guān)E 為19X)。
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