>> 華泰證券-東阿阿膠(000423)年報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長的滋補保健品龍頭-160310
| 上傳日期： |
2016/3/11 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
楊燁輝，姚藝 |
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提價效應凸顯，后續(xù)提價還將支撐業(yè)績穩(wěn)健增長。公司主力產(chǎn)品阿膠系列營收45.26億元，同比增長26.19%，主要是受阿膠產(chǎn)品提價的助推，預計阿膠塊的增長超過20%，阿膠漿、桃花姬的增速超過30%。公司的阿膠繼續(xù)向高端人群拓展，通過熬膠等文化、體驗營銷提升高端客戶價值認同感；復方阿膠漿聚焦重點品規(guī)，針對“頭暈、失眠、貧血”等三大癥狀，回歸主流市場人群；桃花姬打造阿膠糕品類第一品牌，深耕北京、山東兩大重點市場，同時欲走出區(qū)域，向西安、沈陽等其他潛力市場拓展。報告期內(nèi)，公司銷售費用大增69.94%，主要是加大了廣告投入和市場推廣所致，公司積極給以客戶授信，致應收賬款和票據(jù)有了較大的增加。公司15 年11 月上調(diào)阿膠系列出廠價15%，將為業(yè)績增長提供支撐，同時公司將維持高推廣強宣傳策略維持銷量的穩(wěn)定，并繼續(xù)向高端市場拓展。
繼續(xù)加強對上游原材料的掌控力。毛驢資源供給的持續(xù)偏緊是制約整個阿膠行業(yè)發(fā)展的重要因素，受原料掣肘公司的產(chǎn)能利用率一直無法處于理想狀態(tài)。公司實施“毛驢或體循環(huán)開發(fā)”，開發(fā)以驢血、驢奶為原料相關產(chǎn)品，提升毛驢綜合價值，目前成效逐步顯現(xiàn)。公司積極反哺毛驢養(yǎng)殖，引進政府資源并提升毛驢養(yǎng)殖積極性，公司蒙東遼西百萬頭養(yǎng)殖示范基地已經(jīng)開工建設。公司通過海外定點收購為驢皮原料供給提供額外支持（已經(jīng)布局澳大利亞，墨西哥、秘魯?shù)鹊兀?。通過綜合布局國內(nèi)外原料市場、進一步增強了對全球原料資源的控制，提升了對成本的掌控力。
估值評級：公司聚焦阿膠三大主力產(chǎn)品，實行多個品牌分層細化發(fā)展的格局，發(fā)力拓展高端市場，積極培育阿膠衍生品，為未來成長注入動力；生物藥的發(fā)展也增添亮點。我們預計16~18 年EPS 分別為2.95 元、3.54 元、4.14 元，對應PE 分別為16 倍、13 倍和11 倍，維持增持評級。
風險提示： 原料成本上漲，高端市場開拓低于預期。
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