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2）將阿膠塊2016/17 年價(jià)格預(yù)計(jì)漲幅由20%/20%下調(diào)至15%/12%。3）將桃花姬2016年收入增速預(yù)測(cè)由35%下調(diào)至25%。我們對(duì)公司未來(lái)3 個(gè)季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倩謴?fù)較為樂(lè)觀。
    品牌及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)突出，有能力維持較高毛利率
    公司品牌較強(qiáng)，近年通過(guò)提價(jià)形成了自身高端保健品的品牌形象，有穩(wěn)定的核心消費(fèi)群體，具備持續(xù)提價(jià)能力，能夠抵消原料驢皮價(jià)格上漲，維持70%以上的高毛利率。
    海外謀皮戰(zhàn)略成效初顯
    受飼養(yǎng)成本高、缺乏高效繁殖基數(shù)等影響，驢存欄量逐年下滑，驢皮價(jià)格逐年提升。公司一方面建設(shè)上游原料基地，掌控驢皮收購(gòu)終端，另一方面從海外收購(gòu)驢皮鎖定上游驢皮原料，目前海外來(lái)源的驢皮已占公司驢皮來(lái)源的30%以上。
    估值：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至59.13 元，維持“買入”評(píng)級(jí)
    我們通過(guò)DCF 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（WACC=7.2%）得出公司目標(biāo)價(jià)59.13 元。
    目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2016E PE16X 較可比公司27X 有較大折價(jià)，已過(guò)度反映公司進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)的階段。維持“買入”評(píng)級(jí)。