>> 國信證券-朗姿股份（002612）重大事件快評(píng)：站上醫(yī)美產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，構(gòu)筑全新戰(zhàn)略版圖再起航-160614
| 上傳日期： |
2016/6/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱元，江維娜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
收購兩大醫(yī)美品牌，站上醫(yī)美產(chǎn)業(yè)風(fēng)口
收購米蘭柏羽和晶膚醫(yī)美兩大醫(yī)美品牌，承諾未來3 年凈利潤總計(jì)9100 萬元。公司公告以自有資金32720 萬元收購兩大醫(yī)美品牌米蘭柏羽（包括四川米蘭、深圳米蘭2 家）和晶膚醫(yī)美（包括四川晶膚、西安晶膚、長沙晶膚、重慶晶膚4 家），共六家醫(yī)美公司的股權(quán)，取得對(duì)它們的控制權(quán)。米蘭柏羽和晶膚醫(yī)美的主要股東為張永強(qiáng)、黎濤、朱楊柳、李家平、成都蘭羽投資管理有限公司等，原股東承諾目標(biāo)公司2016 年度至2018 年度的凈利潤分別不低于人民幣2,500 萬元、3,000 萬元、3,600 萬元，三年累計(jì)共9100 萬元。交易目標(biāo)公司的總估值為50,000 萬元，以2016年度承諾凈利潤計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 為20x。按2016 年6 月13 日收盤價(jià)計(jì)算，新三板中可比上市公司華韓整形的2016PE 分別為22x；而目前二級(jí)市場(chǎng)生物醫(yī)藥板塊的估值（TTM，整體法，剔除負(fù)值）為37x，醫(yī)療服務(wù)則為49x。朗姿此次收購對(duì)價(jià)比較合理。
米蘭柏羽是高端綜合醫(yī)療美容服務(wù)品牌。米蘭柏羽始成立于2013 年，是西南地區(qū)的一家知名區(qū)域性醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)。
它定位于高端綜合性醫(yī)美品牌，嚴(yán)格按照質(zhì)量JCI 標(biāo)準(zhǔn)打造。其中，四川米蘭柏羽單店面積達(dá)7600m2，15 年收入達(dá)1.52 億元，無論是從面積，還是收入規(guī)模來看，在國內(nèi)均屬于大型醫(yī)療美容醫(yī)院。醫(yī)生團(tuán)隊(duì)由國務(wù)院特殊津貼享有者、米蘭柏羽院長王志軍領(lǐng)銜，匯聚十余位國內(nèi)外知名專家，可以為求美者提供包含眼、鼻、面部及隆胸、抽脂等手術(shù)類整形和各類微整形美容項(xiàng)目。專業(yè)的醫(yī)生團(tuán)隊(duì)和豐富的美容項(xiàng)目種類使得米蘭柏羽具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)過多年穩(wěn)健經(jīng)營在西南地區(qū)樹立了良好的品牌形象，積累了眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源，形成了較強(qiáng)的區(qū)域化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
晶膚醫(yī)美專注于微整形，標(biāo)準(zhǔn)化體系可快速擴(kuò)張。晶膚醫(yī)美始成立于2005 年，是專注年輕化細(xì)分市場(chǎng)、標(biāo)準(zhǔn)化快速復(fù)制的醫(yī)美連鎖品牌，通過運(yùn)用高新醫(yī)療美容技術(shù)實(shí)現(xiàn)客戶年輕化美容需求，主要提供激光美容、注射美容、抗衰老、SPA 抗衰美容等服務(wù)。由于主打激光與微整形類醫(yī)療美容服務(wù)，晶膚醫(yī)美采取輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)以診所、門診部為主，經(jīng)營面積均在1,000 平米左右。通過多年運(yùn)營，晶膚醫(yī)美已建立起標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品和經(jīng)營管理體系，復(fù)制擴(kuò)張能力強(qiáng)，目前成功打入成都、西安、長沙、重慶四地市場(chǎng)。
站上醫(yī)美產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，戰(zhàn)略性打造立體化醫(yī)美服務(wù)品牌。通過本次收購，朗姿股份繼戰(zhàn)略投資韓國夢(mèng)想集團(tuán)之后，進(jìn)一步實(shí)施“中韓產(chǎn)業(yè)協(xié)同、多地品牌聯(lián)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略。我們?cè)?015 年11 月26 日全市場(chǎng)首發(fā)的醫(yī)美行業(yè)深度報(bào)告《擁抱“美麗”經(jīng)濟(jì)》中對(duì)國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了闡述，認(rèn)為當(dāng)下國內(nèi)醫(yī)療美容醫(yī)院行業(yè)正處于劇烈整合過程中。隨著監(jiān)管不斷加嚴(yán)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的態(tài)勢(shì)下，有品牌和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)將不斷進(jìn)行收購整合和跨區(qū)域運(yùn)營，進(jìn)一步增強(qiáng)品牌效應(yīng)，積累忠實(shí)消費(fèi)客戶群體，降低獲客成本，未來行業(yè)集中度有望不斷提升。
考慮到行業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)困境，朗姿股份采取“兩條腿”走路的整合戰(zhàn)略：一方面發(fā)展高端綜合性醫(yī)美業(yè)務(wù)，滿足消費(fèi)者多種多樣的整形需求，有利于打造品牌知名度，并不斷培養(yǎng)和輸出醫(yī)生資源；另一方面則布局技術(shù)壁壘相對(duì)低的微整形業(yè)務(wù)，建立成熟的標(biāo)準(zhǔn)化體系，可快速向全國市場(chǎng)擴(kuò)張，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。公司在原有女裝、化妝品主業(yè)基礎(chǔ)上，穩(wěn)步站上醫(yī)美產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，未來有望在目前良好開局基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)張步伐 ，打造立體化醫(yī)美服務(wù)品牌體系。
傳統(tǒng)女裝業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)，加快推進(jìn)終端模式變革
關(guān)店力度收縮，16 年高級(jí)女裝業(yè)績有望企穩(wěn)。高級(jí)女裝市場(chǎng)近年來受終端低迷以及國際品牌沖擊影響較大，尤其隨著線上個(gè)性化消費(fèi)快速發(fā)展，傳統(tǒng)品牌經(jīng)營承壓明顯。公司15 年女裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.4 億，同比下滑7.4%，主要受大規(guī)模關(guān)店拖累，堅(jiān)決關(guān)閉持續(xù)低效益門店。就今年來看，渠道大規(guī)模調(diào)整已接近尾聲，與此同時(shí)，公司繼續(xù)強(qiáng)化精細(xì)化管理的實(shí)施，提升供應(yīng)鏈整合能力，并通過降低訂貨比例，提高售罄率水平，預(yù)計(jì)16 年同店情況有望保持穩(wěn)定。公司薄弱環(huán)節(jié)在于終端營銷方面，目前正在加快經(jīng)銷模式改革，強(qiáng)化門店激勵(lì)機(jī)制，保障經(jīng)營效益逐步恢復(fù)。
四大板塊戰(zhàn)略框架確立，“泛時(shí)尚生態(tài)圈”后續(xù)整合值得期待
高級(jí)女裝+醫(yī)美+嬰童+化妝品，四大產(chǎn)業(yè)板塊構(gòu)筑全新戰(zhàn)略版圖。在保證女裝業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展基礎(chǔ)上，公司堅(jiān)持打造泛時(shí)尚產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的理念，2015 年至今先后投資多個(gè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，包括快時(shí)尚精品電商
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