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    L&P 主要從事護(hù)膚品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，旗下品牌包括 Medihea（l 在中國又名“可萊絲”）、T.P.O、Mediental、Labocare 等，主打產(chǎn)品為Mediheal 面膜。產(chǎn)品主要在韓國和中國銷售，銷量在韓國多個(gè)渠道面膜子品類中長期保持第一名，在中國線上所有面膜品牌中銷量排名第二、是線上銷量最大的韓國面膜品牌，同時(shí)銷量保持快速增長：2014 年面膜銷量達(dá)7000 萬張、銷售額同比增500%以上；2015 年前三季度盡管受到MERS疫情影響，面膜銷量也超過3 億張、銷售額同比增200%以上。2014 年、2015 年1-9 月L&P 收入分別為人民幣3.14 億、6.88 億，凈利分別為人民幣0.80 億和1.94 億。
    ◆進(jìn)入化妝品領(lǐng)域，完成泛時(shí)尚生態(tài)圈又一塊拼圖
    自 14 年下半年開始，公司開始搭建涵蓋女裝、嬰童、化妝品、醫(yī)療美容四大領(lǐng)域的泛時(shí)尚生態(tài)圈，先后參股了韓國童裝阿卡邦、明星衣櫥、若羽臣（20%股權(quán)，11 月27 日獲準(zhǔn)新三板掛牌）、韓國醫(yī)療美容集團(tuán)DKH等部分股權(quán)，同時(shí)參與設(shè)立珠海廣發(fā)朗姿互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)基金、參與設(shè)立阿里百川創(chuàng)業(yè)（北京）基地—北京眾海加速器科技有限公司，此次參股韓國化妝品公司L&P，完成了泛時(shí)尚生態(tài)圈的又一塊拼圖。
    本次投資有助于公司依靠L&P 在化妝品領(lǐng)域的產(chǎn)品能力和品牌影響力，快速切入中國的化妝品市場；另一方面，針對L&P 缺乏自己的中國銷售渠道的現(xiàn)狀以及進(jìn)一步提高中國銷售額的計(jì)劃，利用公司的本土優(yōu)勢協(xié)助其快速拓展中國渠道，最終實(shí)現(xiàn)雙方共贏。本次交割完成后，公司將和L&P 就在中國共同拓展化妝品業(yè)務(wù)（包括針對中國市場進(jìn)行研發(fā)、推廣等）制定具體實(shí)施方案。
    ◆15 年業(yè)績壓力仍存，關(guān)注韓國資源整合與落地
    我們分析：（1）高端女裝壓力仍存，但公司在精細(xì)化管理上發(fā)力，產(chǎn)品設(shè)計(jì)企劃、供應(yīng)鏈采購、營銷終端、員工激勵(lì)和庫存等方面得到加強(qiáng)：售罄率比往年提升10%、到年底門店數(shù)量會恢復(fù)到500 家左右、加大對過期貨品的處理力度。（2）阿卡邦在中國落地發(fā)展主要格局已經(jīng)建設(shè)完畢，關(guān)鍵運(yùn)營核心人才已經(jīng)具備，3 家天貓店已開設(shè)，未來依靠若羽臣加快推進(jìn)中國落地。阿卡邦在韓國收入15 年將實(shí)現(xiàn)9 億，國內(nèi)今年三季度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，全年可能略有盈利。（3）15 年業(yè)績壓力仍存，加快去庫存導(dǎo)致毛利率略有下降，同時(shí)加大激勵(lì)力度及聯(lián)眾投資貸款增多將導(dǎo)致三費(fèi)率有所上升。隨著今后主業(yè)進(jìn)一步精細(xì)化管理店效將會得到提升，同時(shí)阿卡邦逐漸落地也將助力整體業(yè)績增長，16 年L&P 也將開始貢獻(xiàn)投資收益，預(yù)計(jì)16 年業(yè)績將得到改善。
    “泛時(shí)尚生態(tài)圈”戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)，阿卡邦逐漸落地，若羽臣掛牌新三板增強(qiáng)融資能力和影響力，醫(yī)療美容將作為重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域繼續(xù)推進(jìn)國內(nèi)落地，化妝品領(lǐng)域初步試水。公司韓國資源優(yōu)勢明顯，繼續(xù)關(guān)注發(fā)展空間較大的醫(yī)美和化妝品領(lǐng)域布局進(jìn)展、以及公司未來對各大領(lǐng)域資源的梳理整合。上調(diào)15-17 年EPS 至0.42、0.56、0.74元，目前雖估值偏高，但我們看好中國美容整形未來市場空間，公司若布局得當(dāng)，未來有望分享這一機(jī)遇。同時(shí)女裝、嬰童、化妝品、醫(yī)療美容四大領(lǐng)域的泛時(shí)尚生態(tài)圈布局逐漸推進(jìn)將帶來催化劑，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售持續(xù)低迷、并購整合不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。