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人均耕地面積不足世界平均水平一半。14 年全國土壤總超標(biāo)率16%，耕地超標(biāo)率19%。2）務(wù)農(nóng)人口下降。15 年城鎮(zhèn)化率56%，農(nóng)村青年勞動力大量外流，剩余勞動力老齡化嚴(yán)重。3）生產(chǎn)成本明顯高于海外，進(jìn)口依存度高。15 年大豆進(jìn)口量占消費(fèi)量比重高達(dá)94%。4）國儲糧僅夠居民口糧，養(yǎng)殖飼料基本靠靠國外進(jìn)口，進(jìn)口價(jià)格受制于人，中國資本海外并購勢在必行。
    巴西收購項(xiàng)目有望直接對接資源，增加國內(nèi)糧食供給。巴西未來極有可能成為中國糧食戰(zhàn)略儲備來源，提高議價(jià)能力。1）巴西是耕地儲量最多的國家。預(yù)計(jì)19 年農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量將占全球總產(chǎn)量35%，大豆和玉米分別占全球出口的第2 和第3，巴西年糧食出口量基本等同于我國進(jìn)口量，2）土地具有升值空間。
    05-15 年均增15%，近三年增18%。3）巴西玉米大豆價(jià)格是我國到岸價(jià)的1/2 和1/3，生豬養(yǎng)殖優(yōu)勢明顯。飼料費(fèi)用占養(yǎng)豬成本50%，另巴西土地?zé)o環(huán)保費(fèi)用。
    公司全力打造全球農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易平臺。1）大股東鵬欣集團(tuán)掌控多家上市公司（國中水務(wù)、鵬欣資源等），在海外布局農(nóng)業(yè)10余年，擁有南美農(nóng)場（玻利維亞1.2 億公頃農(nóng)田）、南非礦產(chǎn)等，經(jīng)驗(yàn)豐富。2）上市公司擁有40 億現(xiàn)金，且與天堂硅谷成立了50 億元的國際農(nóng)業(yè)并購基金，資產(chǎn)負(fù)債率僅為20%，大股東持股比例超過60%有增發(fā)稀釋空間。3）新西蘭、澳大利亞均有布局，新西蘭29 個(gè)牧場正在OIO 審批之中，預(yù)計(jì)2H16獲批概率大。4）大康未來或成為中國糧食戰(zhàn)略出海的民營平臺，巴西農(nóng)業(yè)融資利率高達(dá)12-20%，糧食運(yùn)輸能力遠(yuǎn)不足生產(chǎn)能力（港口運(yùn)力不足），糧食供應(yīng)鏈有巨大的固定資產(chǎn)投資和農(nóng)業(yè)金融息差空間。
    Fiagril 并購后或成為巴西整合平臺之一，具有里程碑意義。1）大康耗資2 億美金收購F58%股權(quán)，F(xiàn) 公司承諾17-19 財(cái)年平均EBITDA 不低于9094 萬美金；2）F 與2000 戶農(nóng)戶長期直接合作，提供農(nóng)資和農(nóng)技服務(wù)并換取農(nóng)產(chǎn)品。14/15 收貨季節(jié)的農(nóng)作物采購量高達(dá)290 萬噸，近年復(fù)合增長率達(dá)到18%。2）巴西地廣人稀需要大量化肥農(nóng)藥資源，未來大康可以在國內(nèi)整合農(nóng)化資源輸出到巴西，同時(shí)利用資金優(yōu)勢（現(xiàn)金90 億+授信+發(fā)債+股權(quán)增發(fā)）進(jìn)行農(nóng)業(yè)貸款獲取息差，并將農(nóng)作物直接出口到國內(nèi)，我們猜測后續(xù)還有其他并購的可能。
    我們預(yù)測17-19 年凈利潤（含或有并購和乳業(yè)資源注入）為13/18/25 億，對應(yīng)17 年17xPE。建議積極關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：收購風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。