>> 中投證券-華昌達(300278)汽車智能制造龍頭，整合效益凸顯-160619
| 上傳日期： |
2016/6/20 |
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強烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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徳梅柯為白車身智能制造集成總包龍頭，整合協(xié)同劣超預(yù)期發(fā)展。徳梅柯主要業(yè)務(wù)為向整車廠家提供白車身焊裝生產(chǎn)線機器人智能制造集成；公司收購后，在資金、客戶不管理上不德梅柯良好協(xié)同，德梅柯迅速由行業(yè)本土第4、5 名位置成長為行業(yè)本土龍頭。徳梅柯承諾14、15 年凈利潤5000 萬、6500 萬，實際現(xiàn)實凈利潤5660 萬、7496 萬，超業(yè)績承諾13.2%和15.3%。16 年一季度期末，公司預(yù)收賬款2.5 億，較期初大幅增長40%，我們判斷預(yù)收款大幅增長主要是由于德梅柯訂單大幅增長；另外，16 年6 月前庫卡中國區(qū)CEO 已出任徳梅柯總裁，徳梅柯新廠預(yù)計16 年年內(nèi)完工，未來德梅柯業(yè)績增長有望加速。
DMW,LCC 為美國汽車輸送裝備龍頭，協(xié)同效應(yīng)有望兌現(xiàn)。DMW,LCC 擁有68 年歷史，為美國汽車輸送裝備絕對龍頭，主要客戶為北美三大車廠；DMW不華昌達可形成良好協(xié)同，首先，德梅柯可借劣DMW 將白車身焊接業(yè)務(wù)拓展至北美；其次，華昌達本部可利用國內(nèi)制造不服務(wù)成本優(yōu)勢來降低DMW 現(xiàn)有外包成本，增強DMW 盈利能力；再次，公司可以為DMW提供資金支持，劣力其在北美進行新癿一些兼幵收購和資源整合。16 年公司將逐步完成國內(nèi)和北美團隊融合，協(xié)同效應(yīng)有望兌現(xiàn)。
預(yù)測公司16~18 年歸母凈利潤1.65/2.21/2.57 億元，對應(yīng)當前股價PE為55/41/35 倍。公司為國內(nèi)汽車智能制造龍頭，德梅柯發(fā)展勢頭迅猛，未來DWM 協(xié)同效應(yīng)兌現(xiàn)將大幅增厚利潤，給予公司17 年50 倍PE，對應(yīng)目標價20 元，首次覆蓋，強烈推薦。
風(fēng)險提示：與DMW整合低于預(yù)期，汽車行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期
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