>> 中信證券-奧瑞金（002701）重大事項點評-收購卡樂互動做內(nèi)容，迎接智能包裝新時代-160627
| 上傳日期： |
2016/6/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，鞠興海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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對此我們點評如下：
評論：
卡樂互動是國內(nèi)領先的手機游戲研發(fā)及發(fā)行公司，2015 年實現(xiàn)收入/凈利分別為6.58/2.95 億元?？坊悠煜氯Y子公司樂道互動（天津）科技有限公司主營業(yè)務為手機游戲的研發(fā)、發(fā)行、運營等相關業(yè)務。樂道前身為完美世界旗下百戰(zhàn)工作室。該工作室研發(fā)了《神雕俠侶》端游及手游、《魔力寶貝》手游、《圣斗士星矢》手游等。之后樂道互動從完美世界內(nèi)部以內(nèi)部創(chuàng)業(yè)的模式獨立，陸續(xù)制作了《暗黑黎明》手游、《拳皇97OL》手游等多款網(wǎng)絡游戲。其中，《神雕俠侶》手游和《魔力寶貝》手游曾先后獲得“金翎獎”，《暗黑黎明》手游也榮獲2015 百度移動游戲頒獎盛典“最具人氣網(wǎng)絡手游獎”。
自樂道成立以來，先后獲得“金拇指獎年度最佳游戲運營”及“中國游戲產(chǎn)業(yè)年會中國十大新銳游戲企業(yè)”等多項行業(yè)高級別的獎項。2016 年6 月23 日，樂道正式推出范冰冰代言的主打游戲《暗黑黎明2》，3 天時間即沖入ios 暢銷榜13 位，有望再次登頂。年內(nèi)，公司還將推出《永恒之歌》、《如果的世界》、《龍戒》、《燃燒戰(zhàn)歌》等多款精品手游。豐富的產(chǎn)品儲備為其帶來業(yè)績支撐。
公司以12 億元收購卡樂21.8%股權(quán)，即卡樂整體估值為55 億元?？烦兄Z2016-2018年凈利潤不低于3.55/4.50/5.50 億元，以2015 年為基期3 年CAGR 為23.1%，對應PE 為15.5/12.2/10.0 倍，從一級市場價格維度來看收購估值較為合理。目前A 股二級市場游戲板塊2016 年動態(tài)估值中樞近40 倍，收購部分有望享受估值溢價。公告提到，支付方式為先支付6.6 億元獲得12%的股權(quán)，再在2017 年6 月30 日前選擇是否支付余下5.4 億元以獲取9.8%的股權(quán)。若公司最終選擇完成21.8%的收購，將按照權(quán)益法進行并表。
在傳統(tǒng)制造業(yè)放緩的背景下，公司此次收購旨在通過參股手游公司獲得內(nèi)容創(chuàng)新和功能拓展的基礎平臺，是落實智能包裝的實質(zhì)性進展，體現(xiàn)了公司轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新的決心。我們認為，一方面優(yōu)質(zhì)的游戲IP 將作為內(nèi)容豐富包裝載體信息，提升消費頻次，與公司現(xiàn)有二維碼業(yè)務聯(lián)動協(xié)同（提升掃碼率，目前紅牛累計掃描數(shù)百萬罐）；另一方面，新型的、飽含內(nèi)容的包裝產(chǎn)品亦將作為流量入口，或可成為游戲等IP 內(nèi)容的新渠道。公司未來創(chuàng)新式的聯(lián)動消費、互動場景，將很好地契合正逐漸崛起的90 后、00 后消費新主張（定制化、個性化、UGC、社群性等），形成共享經(jīng)濟和規(guī)模經(jīng)濟，挖掘增量價值。
近期青啤推出魔獸主題產(chǎn)品便提供了鮮活的成功案例。隨著6 月8 日《魔獸》電影的上映，魔獸的各種神器衍生品也應運而生，其中就包括青島啤酒推出的紀念罐——經(jīng)典1903“魔獸”電影紀念版，現(xiàn)已在天貓青島啤酒官方旗艦店全面發(fā)售。據(jù)了解，在天貓的青島啤酒旗艦店里，從開始預售時，青啤就打出了部落和聯(lián)盟粉絲PK 的旗號，讓兩個陣營的粉絲在天貓上比拼預售訂單。截至6 月11 日，首批生產(chǎn)的近一百萬魔獸罐，已被預訂完畢。
以上我們提到包裝產(chǎn)品已成為一種信息媒介和互動平臺，公司通過和中科金財（國內(nèi)領先的互聯(lián)網(wǎng)金融綜合服務商）成立合資公司。合資公司將通過二維碼技術為代表的互動媒介在包裝產(chǎn)品上的應用，將食品飲料等消費產(chǎn)品的流量轉(zhuǎn)換為標準化、可視化的數(shù)據(jù)，并以此為基礎建設流量分析與數(shù)據(jù)分析平臺，拓展服務鏈條，提升大數(shù)據(jù)等服務能力，為公司智能包裝、互動營銷等戰(zhàn)略提供切實的技術支持。
風險因素。業(yè)績承諾無法達成風險、商譽減值風險、人才管理風險、合作各方因經(jīng)營理念不同而影響業(yè)務正常經(jīng)營的風險等。
盈利預測、估值及投資評級。公司紅牛、罐裝啤酒等核心客戶穩(wěn)健增長，積極拓展新客戶（北冰洋康之味沃田）、新產(chǎn)品（異型罐纖體罐）、新服務（灌裝二維碼輔助營銷大數(shù)據(jù)），打造"綜合包裝整體解決方案"。外延發(fā)展為今年持續(xù)看點，在轉(zhuǎn)型創(chuàng)新方面，公司繼續(xù)深化冰雪運動布局，此次收購卡樂互動加強內(nèi)容創(chuàng)新，與中科金財成立合資公司夯實大數(shù)據(jù)服務能力，更是彰顯轉(zhuǎn)型決心?？紤]到此次收購是否納入權(quán)益法并表尚存不確定性，我們暫維持公司2016-2018年EPS預測1.530/0.65/0.79元（考慮增發(fā)攤薄后2016年PE約18倍）。轉(zhuǎn)型創(chuàng)新提振估值，給予公司2016年20倍，目標價10.50元，維持"買入"評級。
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