>> 信達(dá)證券-中國核建(601611)首次覆蓋報告：一枝獨(dú)秀的核電工程建設(shè)公司-160627
| 上傳日期： |
2016/6/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
郭荊璞 |
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隨著我國核電裝機(jī)容量、核電在建規(guī)模躍居世界前列，公司已成長為國際知名的核電工程建設(shè)企業(yè)，是我國在全球核電產(chǎn)業(yè)里具有行業(yè)代表性的競爭優(yōu)勢企業(yè)。公司三大主營業(yè)務(wù)：核電工程作為公司核心業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約1/3；工業(yè)與民用工程業(yè)務(wù)2015 年貢獻(xiàn)61.41%；軍工工程2015貢獻(xiàn)6.94%。公司海外業(yè)務(wù)逐年增長，2015營收占比達(dá)到6.41%。
我國核電占比仍較低，未來將加速發(fā)展。截止到2015年底，我國投入商業(yè)運(yùn)行的核電機(jī)組共達(dá)28臺，總裝機(jī)容量為26427.37MWe，約占全國電力總裝機(jī)容量的1.75%；累計發(fā)電量為1689.93億千瓦時，約占全國總發(fā)電量的3.01%，仍具有較大的提升空間。根據(jù)2030年碳排放達(dá)到峰值和國家先有政策規(guī)劃來推斷，2016-2018年年均開工6-8臺機(jī)組，2018-2023年將是核電開工建設(shè)高峰期，預(yù)計年均開工10-15臺機(jī)組。憑借中國核建在核電建設(shè)領(lǐng)域的一枝獨(dú)秀，將受益于未來的核電快速發(fā)展。
集團(tuán)公司籌謀布局四代核電技術(shù)——高溫氣冷堆。高溫氣冷堆是四代核電技術(shù)，具有安全性高、發(fā)電效率高、系統(tǒng)簡單等優(yōu)點(diǎn)。目前山東石島灣正在建設(shè)的20萬千瓦高溫氣冷堆商用示范電站項(xiàng)目是我國第一個也是目前唯一一個四代核電技術(shù)商用電站項(xiàng)目，雖然壓水堆仍然會是核電發(fā)展的主流，但四代堆將是核電發(fā)展的趨勢，隨著今后對于核電的安全性的進(jìn)一步提高，或內(nèi)陸核電站的要求變高、數(shù)量眾多，且高溫氣冷堆的造價下降，并解決乏燃料的處理問題，高溫氣冷堆的前景是可預(yù)期的。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2016-2018年營業(yè)收入分別達(dá)到474.45、541.12、607.78億元，同比增長15.71%、14.05%、12.32%，歸屬母公司股東的凈利潤分別為11.41、15.55、19.84億元，同比增長43.05%、36.27%、27.59%，2016-2018年EPS分別達(dá)到0.43元、0.59元和0.76元，考慮到公司在核電行業(yè)中獨(dú)一無二的地位和在四代核電技術(shù)上的超前布局，我們給予公司30-35倍PE，按照16年EPS0.43元計算可得公司合理價值區(qū)間為12.9-15.05元/股，首次覆蓋，給予“持有”評級。
風(fēng)險因素：國家政策波動或核電事故導(dǎo)致核電開工項(xiàng)目遠(yuǎn)低于預(yù)期；地產(chǎn)板塊價格下行或政策調(diào)控導(dǎo)致公司財務(wù)風(fēng)險；施工成本大幅上漲風(fēng)險。
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