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與潞安集團(tuán)的高額訴訟案件正在等待判決中，如能勝訴將直接貢獻(xiàn)30億利潤，幫助公司“摘帽”。為保障未來的可持續(xù)性盈利，公司正積極尋求轉(zhuǎn)型機(jī)遇，我們給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    供給側(cè)改革：
    產(chǎn)能退出：目前公司嚴(yán)格執(zhí)行276天核定生產(chǎn)，此前核定產(chǎn)能1365萬噸/年，河南地區(qū)關(guān)閉一噸產(chǎn)能的補(bǔ)貼為150元，如果政策能夠到位，部分整合礦在享受政策紅利順勢關(guān)閉，預(yù)計(jì)公司將關(guān)閉500-600萬噸產(chǎn)能，有望獲得獎(jiǎng)補(bǔ)資金8億左右，明顯緩解公司經(jīng)營壓力。公司計(jì)劃2016年生產(chǎn)商品煤818萬噸，型焦5萬噸，電解鋁118萬噸，碳素58萬噸，供電145.8億度，氧化鋁48萬噸，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入160億元，主營業(yè)務(wù)扭虧為盈，新疆電解鋁板塊貢獻(xiàn)業(yè)績明顯。
    獎(jiǎng)補(bǔ)資金及人員安置：人員分流安置的獎(jiǎng)補(bǔ)資金以及細(xì)則還沒有下發(fā)，因此人員分流工作暫未開始，目前在等待執(zhí)行細(xì)則。人員分流的壓力沒有特別大，許多員工在行業(yè)不景氣的環(huán)境下主動轉(zhuǎn)業(yè)。
    煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利：隨著供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)，煤炭價(jià)格開始回升。2016年計(jì)劃煤炭產(chǎn)銷量在800萬噸左右，目前煤炭業(yè)務(wù)基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，但一季度仍虧損，全年預(yù)計(jì)扭虧為盈略微盈利。
    電解鋁業(yè)務(wù)：目前電解鋁價(jià)格在12500元/噸左右，公司并不希望價(jià)格過度上漲，維持在目前水平對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)明顯。電解鋁產(chǎn)能146萬噸，目前河南本部“以電定鋁”，一季度虧損8000萬左右，在目前價(jià)位下電解鋁本部仍虧損200元/噸，含稅成本在12200元/噸左右。河南本部發(fā)電耗煤主要是自產(chǎn)煤洗選后的煤泥，發(fā)熱量低，外部購煤摻配后使用，因此一部分電解鋁成本是補(bǔ)貼了煤炭利潤。
    新疆五彩灣80 萬噸電解鋁項(xiàng)目已在去年下半年全面投產(chǎn)，現(xiàn)階段滿負(fù)荷生產(chǎn)中，由于發(fā)電成本優(yōu)勢，電解鋁項(xiàng)目盈利可觀。新疆的產(chǎn)能已達(dá)上限未來沒有擴(kuò)張的可能。新疆地區(qū)電解鋁生產(chǎn)含稅成本10400 元/噸，目前鋁價(jià)下噸利潤達(dá)2000 元左右。預(yù)計(jì)全年新疆部分貢獻(xiàn)利潤8 億元，本部虧損控制在2億元以內(nèi)。但鋁價(jià)走勢受市場調(diào)節(jié)，未來業(yè)績不確定性仍然很大。
    高家莊礦糾紛有望解決：今年3 月北京仲裁委判定神火勝訴，要求潞安集團(tuán)支付礦權(quán)費(fèi)及滯納金合計(jì)35 億元，潞安方面拒絕執(zhí)行并向北京仲裁委重新遞交了仲裁申請，要求神火方面賠償違約金和其他損失35 億元，目前案件仍在審理中，結(jié)果存在不確定性，但公司方面對結(jié)果相對積極，如果神火勝訴，有望在未來3 個(gè)月內(nèi)執(zhí)行到位，增厚30 億凈利潤。
    積極尋求轉(zhuǎn)型：公司作為河南省國資委下屬上市平臺，扭虧保殼意愿明顯，由于主營業(yè)務(wù)盈利情況受煤價(jià)和鋁價(jià)影響明顯，無法保障持續(xù)性的盈利，因此公司正積極尋求轉(zhuǎn)型方向，主要考慮有關(guān)聯(lián)性的新能源和機(jī)械制造等，不排除通過外延等方式為公司注入新鮮血液。
    盈利預(yù)測及評級：預(yù)計(jì)2016 年公司能夠扭虧為盈，我們預(yù)計(jì)充分受益于供給側(cè)改革條件下煤炭業(yè)務(wù)板塊有望盈虧平衡，新疆電解鋁產(chǎn)能釋放，現(xiàn)行鋁價(jià)下板塊測算全年可實(shí)現(xiàn)6 億利潤。與潞安集團(tuán)的高額訴訟案件正在等待判決中，如能勝訴將直接貢獻(xiàn)30 億利潤，幫助公司“摘帽”。為保障未來的可持續(xù)性盈利，公司正積極尋求轉(zhuǎn)型機(jī)遇，我們給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁價(jià)反彈低于預(yù)期。