>> 中信建投-中國重工(601989)定增優(yōu)化資本結構，軍工訂單充沛，業(yè)績迎來拐點-160629
| 上傳日期： |
2016/6/29 |
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作者： |
馮福章 |
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非公開發(fā)行對象為中船重工集團、大船投資、武船投資，三者分別以31.6 億元、4.7 億元和2.7 億元現(xiàn)金認購，鎖定期均為3 年。發(fā)行完成后，中船重工集團實際控制公司股份比例由52.70%上升至54.48%，仍為公司控股股東。
簡評
1、軍工訂單充沛，業(yè)績迎來拐點。公司艦船制造及物理改裝占據(jù)營收半壁江山，艦船配套毛利率最高，達到14.91%。公司2015 年歸母凈利潤虧損26.21 億元，系上市以來首次虧損，主要因民用船舶行業(yè)仍處于深度調整期，新船訂單量大幅下降，今年稍有起色，2016 年1-4 月，全國新接訂單1380 萬載重噸，同比增長108%；截至2016 年4 月底，手持船舶訂單1.24 億載重噸，同比下降11.2%。不過，在大環(huán)境不利的背景下，公司2015 年新接訂單789 億元，同比增長3.52%；手持訂單1485 億元，同比增長8.4%。2016 年，公司目前手持訂單1500 億元，基本與去年持平。公司發(fā)展明顯優(yōu)于行業(yè)發(fā)展，主要因公司軍工任務飽滿，軍貿訂單激增，公司2015 年軍工軍貿與海洋經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)新增訂單354億元，同比增長53.56%。2016 年，公司業(yè)績有望迎來拐點，實現(xiàn)扭虧為盈。
2、償債優(yōu)化資本結構，助推軍民融合深度發(fā)展。公司目前資產(chǎn)負債率高達69.10%，高于行業(yè)平均16.30 個百分點，償債有利于優(yōu)化公司資本結構，降低財務風險。公司2016 年接連完成大船和山船整合，武船和北船整合，實現(xiàn)消解公司軍品產(chǎn)能，助推公司軍民深度融合。中船重工集團未來將批量建造近20 座海洋核動力平臺，每年百億市場空間，公司作為海洋核動力平臺總裝企業(yè)，將受益平臺建設。公司軍工軍貿業(yè)務將繼續(xù)提升，深海探測、水下對抗等裝備將成為公司軍品新的增長點。中船重工集團開啟“買殼”模式，資本運作提速，公司作為集團海洋裝備總裝平臺，具備集團相關資產(chǎn)注入的可能性。
3、本次非公開發(fā)行由控股股東及關聯(lián)方全額認購，不涉及資產(chǎn)注入，相當于大股東增持，中船重工集團實際控制公司股份比例由52.70%上升至54.48%，進一步鞏固國有資本控股地位。
4、公司軍工在手訂單充沛，今年通過積極整合旗下資源有效改善運營情況，我們預計公司2016 年業(yè)績將迎來拐點，實現(xiàn)扭虧為盈，預計2016、2017 年的歸母凈利潤分別為8.2 億元和10.0 億元，同比增長分別為131%和22%，相應16 年和17 年EPS 分別為0.04、0.05 元，對應6 月3 日停牌收盤價（6.17 元）的動態(tài)市盈率分別為144、118 倍。公司股價處于底部，停牌期間中證軍工指數(shù)上漲6.2%，而增發(fā)體現(xiàn)了大股東看好未來發(fā)展的意圖，調整軍民品生產(chǎn)結構，降低負債和財務費用，預計復牌后公司有望迎來補漲。
一、軍工訂單充沛，業(yè)績迎來拐點
公司營收穩(wěn)健，凈利持續(xù)下滑。2015 年實現(xiàn)營業(yè)收入598.11 億元，同比下降2.03%；歸母凈利潤虧損26.21億元，系上市以來首次虧損。2016 年一季度運營有所好轉，實現(xiàn)收入達到101.05 億元，同比增長11.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤達到2.11 億元，同比下降43.17%，公司近10 年營收和利潤情況如圖1 和圖2 所示。
艦船制造及物理改裝占據(jù)營收半壁江山，艦船配套毛利率最高。公司主要從事艦船制造及物理改裝、海洋工程、艦船配套、能源交通裝備等四大業(yè)務板塊，其營收占比分別為51%、18%、12%和19%，毛利率水平分別為2.33%、2.82%、14.91%和9.96%，綜合毛利率水平為5.67%，如圖3 和圖4 所示。
公司是國內規(guī)模最大的海洋防務裝備上市公司，在艦載武器裝備關鍵技術、艦船用配套產(chǎn)品技術方面擁有大量高質量科技成果和自主核心技術。 產(chǎn)品包括艦艇用柴油機及部件、艦載武器發(fā)射裝置、艦艇用導航設備、艦艇用通訊設備、軍用加固計算機、艦艇用傳動裝置等多種軍用艦船裝備。公司致力于成為世界一流的以海洋防務裝備、海洋運輸裝備、海洋開發(fā)與海洋科考裝備等重型裝備為主的海洋綜合裝備制造服務商。
軍品：軍工任務飽滿，軍貿訂單激增。作為海軍裝備的主要供應商，公司軍品業(yè)務領域主要包括：航空母艦、核動力潛艇（分包）、常規(guī)動力潛艇、大中小型水面戰(zhàn)斗艦艇、大型兩棲攻擊艦、軍輔船等。2015年，公司承擔了多型軍工重大裝備的研發(fā)生產(chǎn)任務，各項軍工重大裝備任務按計劃順利實施。中國第二艘航空母艦正在大連按計劃節(jié)點順利建造，這將開啟中國自研航母的新篇章。2015年，公司新承接了多型軍工重大任務訂單，多艘海軍艦艇順利交付，有力保障了我國海洋強國戰(zhàn)略對海軍裝備的需求。
民品：船舶行業(yè)低迷，業(yè)績大幅下滑
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