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對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：評(píng)論：
    并購細(xì)分領(lǐng)域成熟標(biāo)的，打開新盈利成長空間。知行銳景主要從事互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，本次收購預(yù)估值20.8 億元，旗下?lián)碛蠭T 領(lǐng)域的門戶網(wǎng)站——中關(guān)村在線，在互聯(lián)網(wǎng)廣告市場未來3 年年化增速超過15%的預(yù)期下，知行銳景2016-18 年凈利承諾為不低于1.3/1.69/2.197 億元，對(duì)應(yīng)估值16/12/10X，低于目前主流互聯(lián)網(wǎng)廣告25-30X 估值水平。從公司披露數(shù)據(jù)看，隨著中關(guān)村在線業(yè)務(wù)的發(fā)展，其有望在今年進(jìn)入業(yè)務(wù)爆發(fā)年，較大概率在今年實(shí)現(xiàn)凈利承諾。考慮到中關(guān)村在線超過15 年的門戶運(yùn)營時(shí)間，公司通過外延擴(kuò)展，有望為自身在電商業(yè)務(wù)以外領(lǐng)域，創(chuàng)造新的穩(wěn)定成長空間。
    大股東與上市公司高層積極參與募集資金認(rèn)購，三年鎖定綁定長線發(fā)展利益。本次并購，公司除向并購標(biāo)的發(fā)行股票近3100 萬股外，還將配套募資9.53 億元（2600 萬股左右），對(duì)應(yīng)鎖定價(jià)格為36.49 元/股，其中上市公司大股東和核心高管擬參與認(rèn)購近1400 萬股?？紤]到三年的長線鎖定期，并購標(biāo)的與公司高層發(fā)展利益將長期綁定，有利于公司長期穩(wěn)定發(fā)展。
    受益于宏觀經(jīng)濟(jì)，鋼鐵電商規(guī)模穩(wěn)步成長，盈利大幅回暖。受益于供給側(cè)改革，今年以來鋼材價(jià)格大幅回暖，從低位反彈遠(yuǎn)超50%。在鋼銀交易量穩(wěn)步提升的同時(shí)，公司電商業(yè)績大幅回暖，一季度實(shí)現(xiàn)盈利近400 萬元?？紤]今年供給側(cè)改革的影響，以及鋼材價(jià)格超過半年的復(fù)蘇表現(xiàn)。公司的電商業(yè)務(wù)在規(guī)模穩(wěn)步提升的同時(shí)，扭虧預(yù)期較大概率可以實(shí)現(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：并購整合不及預(yù)期、供給側(cè)改革不及預(yù)期、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。結(jié)合公司一季度經(jīng)營良好趨勢，在不考慮并表因素下，我們上調(diào)公司2016 盈利預(yù)測至0.11 元（原-0.30 元）維持17-18年盈利預(yù)測0.33/0.57 元。若考慮并表因素，則公司備考2016-18 年EPS為0.69/1.03/1.45 元。對(duì)于公司估值，我們采用分部估值法，電商業(yè)務(wù)在今年規(guī)模有望提升至260 億元規(guī)模，對(duì)此我們維持0.5 倍的PS 估值；對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，在雙業(yè)務(wù)沒有出現(xiàn)協(xié)同之前，我們暫時(shí)給予25XPE，則公司全面攤薄后對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)76 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。