>> 申萬宏源-合興包裝(002228)并購基金完成國際紙業(yè)東南亞及國內(nèi)股權(quán)交割，優(yōu)勢互補，行業(yè)整合更進一步-160701
| 上傳日期： |
2016/7/1 |
大?。?/td>
| 531KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
屠亦婷，周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司此次公告截止2016 年6 月30 日，架橋合興已按《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的約定支付給國際紙業(yè)全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓款的90%，計5.625 億人民幣，并同時取得上述《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中全部股權(quán)，即取得了東南亞4 家公司及國內(nèi)15 家公司交易對方所擁有的全部股權(quán)。
原有包裝業(yè)務(wù)：自主設(shè)點+產(chǎn)業(yè)基金外延并購的方式持續(xù)整合。1）國際紙業(yè)成立于1898年，是目前全球最大的紙業(yè)和森林制品公司，是全美僅有的四家擁有百年歷史的上市公司之一，同時為全球500 強企業(yè)之一，其業(yè)務(wù)營運遍及北美、拉丁美洲、歐洲包括俄羅斯，亞洲和北非。作為國際市場行業(yè)龍頭之一，國際紙業(yè)有能力提供包裝設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和供應(yīng)鏈管理等一系列解決方案，同時向中國以及東南亞其他市場的客戶提供各種各樣的瓦楞產(chǎn)品和整體包裝服務(wù)。2）合興包裝作為國內(nèi)紙箱包裝行業(yè)龍頭，上市前及上市以后始終堅持自主全國布點，擴大覆蓋范圍，但由于國內(nèi)紙箱包裝行業(yè)集中度分散，目前公司市占率仍不到2%，有大幅擴張空間。3）此次公司參與的并購基金收購的是國際紙業(yè)在中國與東南亞的瓦楞包裝箱業(yè)務(wù)，通過產(chǎn)業(yè)基金外延并購方式，先在產(chǎn)業(yè)基金內(nèi)對資產(chǎn)進行優(yōu)化，再尋找合適時機逐步融入上市公司體內(nèi)，強強聯(lián)手，進一步提升合興包裝在行業(yè)內(nèi)的影響力及對上下游的議價能力，快速擴張業(yè)務(wù)布局范圍，搶占市場：1）規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)：收購?fù)瓿珊?，公司可利用兩家龍頭企業(yè)強大的全國生產(chǎn)布局，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，顯著提升市場份額以及上下游議價能力。2）國際紙業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶資源：國際紙業(yè)作為全球造紙與包裝行業(yè)龍頭，已在在東南亞深耕多年，生產(chǎn)布局完整，客戶資源豐富，此次對國際紙業(yè)東南亞業(yè)務(wù)的收購將為合興包裝迅速打開東南亞市場奠定基礎(chǔ)。3）國際紙業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)實力：作為目前全球最大的紙業(yè)公司，國際紙業(yè)技術(shù)研發(fā)實力雄厚，可為客戶提供包裝一體化整體解決方案，催化公司包裝一體化解決方案項目推進。
未來發(fā)展藍圖：由單一紙箱制造轉(zhuǎn)型一體化包裝服務(wù)供應(yīng)商，打造紙包裝生態(tài)圈。1、傳統(tǒng)紙箱制造主業(yè)，通過PSCP（Packaging Supply Chain Platform）包裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈云平臺積極整合：在宏觀經(jīng)濟增速整體放緩的大背景下，供給側(cè)改革倒逼行業(yè)落后產(chǎn)能退出，龍頭企業(yè)整合效應(yīng)有望發(fā)揮。合興包裝積極挖掘核心客戶潛力，并通過產(chǎn)業(yè)基金并購（前期公告收購國際紙業(yè)亞太區(qū)）提升市場份額。結(jié)合行業(yè)小而散的現(xiàn)狀，公司推出包裝產(chǎn)業(yè)鏈云平臺（PSCP），立足于包裝行業(yè)的B2B 服務(wù)，以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為基礎(chǔ)，以供應(yīng)鏈管理為紐帶，為包裝企業(yè)和客戶提供訂單管理、物流管理、風(fēng)險控制、資金管理的資源整合及共享平臺。
公司已在全國各地成立了10 家控股子公司，聯(lián)合各地分散的產(chǎn)能，形成大的包裝產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。
截止目前已有千萬級的收入體量，合興包裝采取收管理服務(wù)費的模式。2、IPS 智能包裝集成服務(wù)業(yè)務(wù)：公司推動智能包裝集成服務(wù)項目，從下游大型工業(yè)類客戶的需求角度，通過智能包裝設(shè)備完成客戶在產(chǎn)品包裝環(huán)節(jié)的自動化包裝，打通客戶產(chǎn)品從生產(chǎn)制造、包裝、倉儲、物流、用戶之間的鏈接，以高附加值包裝一體化項目開發(fā)新客戶、挖掘原有客戶潛力，提升盈利能力。目前公司已與好孩子和泰普森進行部分產(chǎn)線的改造和供應(yīng)流程的優(yōu)化，以提升下游客戶的包裝環(huán)節(jié)效率，降低下游人工成本，后續(xù)公司有望將此模式成功經(jīng)驗復(fù)制于其他客戶及下游行業(yè)上。3、個性化包裝定制服務(wù)：通過合興網(wǎng)絡(luò)科技有限公司和北京盒子有戲文化傳媒公司建立以imbox 為平臺的針對個性化定制需求的O2O項目，以期撬動紙箱包裝長尾市場。公司作為國內(nèi)唯一一家全國自主布點企業(yè)，具有滿足全國中小賣家的天然地理優(yōu)勢，同時依托強大線下生產(chǎn)、設(shè)計能力，未來有望能夠為各類中小賣家提供定制套餐，通過加載個性化設(shè)計模板，生產(chǎn)差異化（不同規(guī)格、樣式）的包裝，有利于宣傳中小賣家的品牌形象，使紙包裝成為宣傳的第一道入口。
公司長期專注紙包裝主業(yè)，以新模式、新定位，加速推進紙包裝行業(yè)整合，維持增持。
公司長期專注于紙包裝行業(yè)，擁有長期的專業(yè)積淀，廣泛的用戶基礎(chǔ)，和異地產(chǎn)能管理的經(jīng)驗，通過自建產(chǎn)能、行業(yè)并購等模式加速整合行業(yè)，有望厚積薄發(fā)。公司2015年實行的員工持股計劃進一步提升整體凝聚力（除權(quán)后的持股數(shù)量1248 萬股，成本為8.9 元），我們維持公司16-17 年0.16 元和0.23 元的盈利預(yù)測，目前股價（5.56元）對應(yīng)16-17 年P(guān)E 分別為35 倍和24 倍，市值58 億元，在紙箱包裝行業(yè)，公司未來整合空間巨大，且看好新模式發(fā)展空間，維持增持
|
|
