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公司電解鋁板塊僅考慮新疆地區(qū)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，以市場(chǎng)可比市值/電解鋁均值計(jì)算，價(jià)值約為101.47億元。
    ■行業(yè)邊際改善明確，煤炭板塊合理估值29.23億元。河南地區(qū)年初以來(lái)煤價(jià)漲幅已近16%，公司煤炭產(chǎn)能957萬(wàn)噸，2015年煤炭產(chǎn)量776.94萬(wàn)噸；公司煤炭板塊以市場(chǎng)可比估值均值計(jì)算，價(jià)值約為29.23億元。 
    ■與潞安集團(tuán)的探礦權(quán)糾紛有望逐步解決。公司2016年3月7日公告北京市仲裁委做出裁決，潞安集團(tuán)應(yīng)向公司支付尚未支付的24億元轉(zhuǎn)讓價(jià)款及11億元滯納金，合計(jì)35億元，限于7日內(nèi)支付，潞安集團(tuán)尚未支付，公司已向上海市第二中級(jí)人民法院提出執(zhí)行申請(qǐng)。我們預(yù)計(jì)該煤礦糾紛終將解決，公司有望獲得35億元營(yíng)業(yè)外收入。 
    ■公司2016年拐點(diǎn)明確、安全邊際足、業(yè)績(jī)彈性大。1）1季度歸母凈利潤(rùn)4.2億元，2016年有望扭虧。2016年1季報(bào)已將已收到的定金和探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款17.40億元扣除相關(guān)成本10.44億元后在本報(bào)告期確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入6.96億，1季度歸母凈利潤(rùn)4.2億，有望扭虧；2）市值顯著低估，安全邊際足。從可比估值看，公司動(dòng)力煤和電解鋁板塊價(jià)值分別為29.23億元和101.47億元，合計(jì)約為130.70億元，現(xiàn)有市值僅77億元，顯著低估，PB亦處于歷史低位。3）意外驚喜可期。未來(lái)若高家莊煤礦糾紛解決，公司還將有望獲得35億元營(yíng)業(yè)外收入；4）業(yè)績(jī)彈性大。未來(lái)動(dòng)力煤、電解鋁價(jià)格若繼續(xù)回升，業(yè)績(jī)將進(jìn)一步釋放。 
    ■投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.6元。我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年的收入增速分別為29.9%、7.4%、2.4%，扭虧在即，首次給予買入-A 評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.6元，對(duì)應(yīng)2016年10xPE。 
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）煤炭、電解鋁價(jià)格低于預(yù)期；2）訴訟執(zhí)行慢于預(yù)期。