>> 廣發(fā)證券-愛普股份(603020)食品配料受益消費升級,香精有望外延式擴張-160704
| 上傳日期： |
2016/7/4 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
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因此公司逐步轉型向客戶提供“食用香精+食品配料”的一站式解決方案。愛普食用香精香料強大數(shù)據(jù)庫較行業(yè)競爭者具有更強競爭力，利用香精和食品配料提供一體化服務，下游烘培行業(yè)和休閑食品客戶協(xié)同效應顯著，食用香精客戶資源穩(wěn)定，有望借助一站式戰(zhàn)略擴大食品配料下游客戶資源，提高客戶粘性。對比凱瑞從食品配料布局香精香料同時提供一站式服務，公司有望通過這種解決方案建立自己核心優(yōu)勢并發(fā)展壯大。
食品配料：下游烘培消費升級帶動進口替代，未來市場空間200 億愛普食品配料主要經銷國際一流品牌高端產品，包括乳脂制品（奶酪20%、奶油40%、黃油）和可可制品（25%）等，下游客戶主要是烘培企業(yè)（占比80%-90%）。（1）烘培市場規(guī)模2655 億，未來仍可以維持10%左右的增速，烘焙企業(yè)使用的奶油、奶酪等油脂類原料占收入比重6%，烘培企業(yè)消費升級明顯同時不斷帶動原料升級，預計到2020 年高端食品配料市場可達200 億市場空間。（2）15 年我國奶酪人均消費額0.42 美元，僅為世界平均水平1/43，奶酪擁有十倍以上市場增長空間，未來可保持20%以上高速增長，未加工奶酪更加營養(yǎng)健康，有望進一步替代加工奶酪。（3）巧克力：我國巧克力人均99.8g，是日本的1/15，其中天然可可只占10%，未來天然可可隨消費升級有望不斷取代代可可脂，滲透空間大。
國內食用香精龍頭，有望復制國外香精龍頭并購戰(zhàn)略
愛普作為國內食用香精龍頭，研發(fā)能力強，受下游影響未來內生將保持低速增長。愛普董事長希望能把愛普香精香料做到全世界前10 名，我們認為可行的路徑是學習國外香精龍頭通過并購方式做大做強，香精香料可以學習奇華頓不斷并購成為全球第一，而食品配料業(yè)務可以學習凱瑞不斷并購使食品配料和香精香料業(yè)務協(xié)同發(fā)展。
投資建議
公司香精香料15 年雖略有下滑-1.25%/-9.41%，但今年產品結構升級、開拓新客戶等，預計香精/香料增速5%/10%左右；食品配料15 年增速17%，隨著國內烘培等相關行業(yè)消費升級，今年一季度食品配料已經加速增長，預計16 年可保持30%增速。由于食品配料毛利率低于香精香料，預計公司16-18 年凈利潤2.17/2.63/3.18 億，EPS0.68/0.82/0.99,對應估值35/29/24，根據(jù)可比公司估值，考慮到公司食品配料處于快速發(fā)展時期以及公司香精香料做大做強的并購預期，可給予公司一定估值溢價，給予買入評級。
風險提示
進口政策變化；行業(yè)競爭激烈；食品安全問題；
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