>> 華創(chuàng)證券-上海石化（600688）煉化一體化發(fā)展，中期業(yè)績超預期-160708
| 上傳日期： |
2016/7/8 |
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pdf |
來源： |
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推薦 |
作者： |
曹令 |
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測算二季度（無地板價）實現(xiàn)歸母凈利17.98 億元-21.44 億元， 環(huán)比一季度歸母凈利11.45 億元增長57.03%-87.25%，業(yè)績增長超市場預期。分析原因主要因為：（1）煉油石化景氣周期，公司煉油及聚烯烴產(chǎn)品毛利率提高；（2）2016Q1，阿曼原油平均價格31.53 美元/桶，公司受益成品油價格調(diào)整“40 美元/桶地板價”新機制，測算新增獲益3 億元；（3）2016Q2，阿曼原油平均價格43.43 美元/桶，環(huán)比增長37.74%，考慮45 天庫存量，公司受益原油庫存效益；（4）上海賽科擁有109 萬噸/年乙烯等8 套主要生產(chǎn)裝置，受益于乙烯石腦油價差較高水平，公司盈利大幅增長；（5）公司降本增效措施持續(xù)發(fā)揮效用。
2.煉化一體化發(fā)展，邊際效應模型指導生產(chǎn)，抗風險能力強。
公司作為國內(nèi)大型煉化一體化綜合性企業(yè)，生產(chǎn)及管理水平高，擁有1600萬噸/年煉油、900 萬噸/年成品油、80 萬噸/年乙烯、428 萬噸/年有機化學品、100 萬噸/年合成樹脂、109 萬噸/年合纖原料、59 萬噸/年和纖聚合物，產(chǎn)業(yè)鏈長，且運用邊際效應模型指導生產(chǎn)，抗風險能力強。
3.柴汽比持續(xù)降低，且有望全面受益成品油優(yōu)質(zhì)優(yōu)價政策
公司車用汽油、柴油已達到國V 標準，2016 年柴汽比計劃進一步下降至1.25，處于國內(nèi)領(lǐng)先水平（2015 年國內(nèi)柴汽比為1.50），隨著2016 年4月1 日東部11 省市國V 標準全面實施，公司有望全面享受成品油優(yōu)質(zhì)優(yōu)價政策，有望增加毛利7.5 億元。
4.國際油價短期承壓，長期緩慢上漲，公司將處于高盈利水平我們認為國際油價在50-55 美元/桶波動時或震蕩上行時，公司處于高盈利水平。
5.投資建議：
我們預計公司2016、2017、2018 年EPS 分別為0.45、0.47、0.49 元，對應PE 13X、13X、12X。首次覆蓋，推薦評級。
6.風險提示：國際油價大幅度下降。
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