>> 中信證券-上海鋼聯(lián)（300226）2016年中期業(yè)績預告點評-內(nèi)生盈利模式有望加速升級-160713
| 上傳日期： |
2016/7/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陽嘉嘉 |
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受益于供給側(cè)改革，今年以來鋼材價格大幅回暖，從低位反彈遠超50%，公司一季度實現(xiàn)盈利近400 萬元，二季度環(huán)比提升近100%，上半年盈利有望逾1300 萬元，整體盈利規(guī)模超過市場預期。我們判斷環(huán)比一季度，二季度的業(yè)績提速主要來自兩個方面：1.源于公司寄售與自營的客戶優(yōu)化；2.源于供應鏈金融業(yè)務的資金成本下降。
二季度盈利趨勢有望延續(xù)，全年盈利預期有望繼續(xù)提升。二季度，鋼材價格高位震蕩，整體價格走勢不再呈單邊市場。而公司在當期實現(xiàn)盈利料近800 萬元，我們認為，這是公司盈利模式正在獨立鋼價變化的重要證明。
考慮到公司在下半年將獲得6 億元資金（公司三板業(yè)務實現(xiàn)掛牌轉(zhuǎn)讓）注入，鋼鐵電商供應鏈金融的盈利提升有望保持。同時，在資訊業(yè)務端，公司傳統(tǒng)的PC 機產(chǎn)品（單價過萬元）已經(jīng)升級到了更為貼近小商戶的移動版本（單價近千元），我們判斷公司資訊業(yè)務有望在今年獲得新增數(shù)百萬級的利潤空間?？傮w看，其全年內(nèi)生盈利轉(zhuǎn)正勢頭有望在下半年得到延續(xù)。
并購細分領域成熟標的，打開新盈利成長空間。公司在6 月底公告了并購知行銳景的預案，涉及金額20.8 億元。標的公司主要從事互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務，旗下?lián)碛蠭T 領域的門戶網(wǎng)站——中關村在線，在互聯(lián)網(wǎng)廣告市場未來3 年年化增速超過15%的預期下， 知行銳景2016-18 年凈利承諾為不低于1.3/1.69/2.197 億元，對應估值16/12.3/9.5X，低于目前主流互聯(lián)網(wǎng)廣告25-30X 估值水平。從公司披露數(shù)據(jù)看，隨著中關村在線業(yè)務的發(fā)展，其有望在今年進入業(yè)務爆發(fā)年，較大概率在今年實現(xiàn)凈利承諾?？紤]到中關村在線超過15 年的門戶運營時間，公司通過外延擴展，有望為自身在電商業(yè)務以外領域，創(chuàng)造新的穩(wěn)定成長空間。
風險因素：并購整合不及預期、供給側(cè)改革不及預期、供應鏈金融業(yè)務違約風險。
盈利預測、估值及投資評級。參考公司的中報預期以及逐步獲得印證的盈利能力，在不考慮并表因素下，我們上調(diào)公司2016-2018 年EPS 預測至0.17/0.42/0.67 元（原預測：0.11/0.33/0.57 元）。若考慮并表因素，則公司備考2016-18 年EPS 為0.74/1.10/1.52 元。對于公司估值，考慮到公司短期商業(yè)模式尚處于變革期，預計將在2017 年初步看到可持續(xù)的商業(yè)模式，我們繼續(xù)給予其電商業(yè)務0.5XPS；對于互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務，我們維持25XPE 的目標估值，整體攤薄后目標價76 元，維持“買入”評級。
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