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公司正著力打造頂尖的云安全產(chǎn)品與領(lǐng)先的云服務(wù)商業(yè)模式，在與阿里云的合作中其技術(shù)、渠道能力得到驗(yàn)證。今后的網(wǎng)絡(luò)安全競(jìng)爭(zhēng)格局中公有云廠商將成為重要一級(jí)，具有核心技術(shù)壁壘的獨(dú)立安全廠商將有望走出獨(dú)立向上行情。維持強(qiáng)烈推薦，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至55.5 元。
    事件：綠盟科技公布16 年中報(bào)預(yù)告，同比扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0-500 萬(wàn)元，去年同期虧損1279 萬(wàn)元。16 年半年非經(jīng)常性損益為1192 萬(wàn)元，去年同期為1845 萬(wàn)元。
    預(yù)計(jì)營(yíng)收同比增速高于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度。由于企業(yè)級(jí)安全廠商的客戶收入確認(rèn)主要集中在第四季度，費(fèi)用與研發(fā)投入分季度確認(rèn)，半年度通常虧損。由于15 年一季度億賽通尚未并表，16 年一季度億賽通預(yù)計(jì)虧損，因此16 年公司一季度整體虧損額下降主要?dú)w功于內(nèi)生業(yè)務(wù)增速加快。15 年二季度億賽通并表，因此公司二季度業(yè)績(jī)億賽通并表影響并非主要因素。非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)1196 萬(wàn)元，低于去年同期1856 萬(wàn)元，體現(xiàn)本次扭虧為盈具有含金量。我們?cè)谝患緢?bào)時(shí)預(yù)計(jì)公司16 年一季度內(nèi)生業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)約47%?？紤]到公司在海外投入、云服務(wù)、銷售投入都處于上升期，政府補(bǔ)助同比預(yù)計(jì)下降，公司16 年上半年內(nèi)生銷售收入預(yù)計(jì)增速在40%以上，全年業(yè)績(jī)高增確定性增強(qiáng)。
    公司市場(chǎng)拓展戰(zhàn)略成效顯著，進(jìn)入良性軌道。公司于16 年年初正式啟動(dòng)銷售體系改革，對(duì)銷售團(tuán)隊(duì)的考核與激勵(lì)更具針對(duì)性。一季度金融與電信行業(yè)率先完成產(chǎn)品事業(yè)部向行業(yè)事業(yè)部改革，一季度內(nèi)生收入增長(zhǎng)主要來(lái)自于金融與電信行業(yè)客戶的收入驅(qū)動(dòng)。我們判斷二季度政府與能源等行業(yè)陸續(xù)完成改革，公司整體銷售能力得到顯著提升。在公司優(yōu)異的品牌產(chǎn)品與高增的研發(fā)投入下（15 年公司研發(fā)投入2.19 億元，同比增36%，占營(yíng)收25%），我們認(rèn)為全年收入有望保持高增速。我們認(rèn)為16 年公司業(yè)績(jī)處于拐點(diǎn)，源自于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與給力的客戶擴(kuò)展，此判斷逐漸被證實(shí)。
    具有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望走出獨(dú)立向上行情。公有云廠商對(duì)于安全極為重視，安全投入大增。以阿里云為例，其“云盾”業(yè)務(wù)對(duì)于基本的安全覆蓋全面，而在增值安全服務(wù)上，公有云廠商將信賴對(duì)于自身具有互補(bǔ)的獨(dú)立安全廠商。此趨勢(shì)在北美已經(jīng)成立，PaloAlto 已經(jīng)與AWS 進(jìn)行全面合作，利用AWS 渠道向企業(yè)客戶銷售其云安全產(chǎn)品與服務(wù)。
    未來(lái)網(wǎng)絡(luò)安全的競(jìng)爭(zhēng)格局中，具有核心技術(shù)壁壘與客戶認(rèn)知的廠商最有望走出獨(dú)立向上行情。綠盟與阿里云合作銷售ADS 云清洗服務(wù)充分體現(xiàn)出了阿里云對(duì)綠盟在技術(shù)與渠道上的認(rèn)可。雙方以阿里云數(shù)據(jù)中心為底層，以綠盟抗DDoS 服務(wù)為頂層，共同拓展中大型行業(yè)客戶。我們認(rèn)為阿里云企業(yè)級(jí)私有云（Apsara Stack）與綠盟在金融電信客戶中的優(yōu)勢(shì)地位有望形成合力。綠盟遠(yuǎn)程安全評(píng)估系統(tǒng)（RSAS）已在中國(guó)石化總部，各區(qū)域網(wǎng)絡(luò)中心銷售300 套節(jié)點(diǎn)，其安全即服務(wù)體系已開始在中大型企業(yè)中落地，有望形成對(duì)于業(yè)績(jī)的重要增量貢獻(xiàn)。
    全球市場(chǎng)為綠盟打開巨大成長(zhǎng)空間。公司正著力打造頂尖的云安全產(chǎn)品與領(lǐng)先的云服務(wù)商業(yè)模式。其“云-地-人-機(jī)”體系意味著公司將產(chǎn)品與云服務(wù)融合，滿足企業(yè)客戶不同層次的需求。公司明確提出威脅情報(bào)分析、機(jī)器學(xué)習(xí)、數(shù)據(jù)挖掘?yàn)楫a(chǎn)品與服務(wù)智能化的重點(diǎn)發(fā)力方向，聯(lián)系到公司最近在海外投資Nopsec（安全數(shù)據(jù)可視化領(lǐng)先廠商）布局智能化，我們預(yù)計(jì)公司在先進(jìn)產(chǎn)品上的儲(chǔ)備有望以外延加內(nèi)生的模式開展。海外市場(chǎng)重視技術(shù)，也需要渠道。公司在歐美渠道建設(shè)上已成立具有15-20 年銷售經(jīng)驗(yàn)的頂尖團(tuán)隊(duì)，海外已經(jīng)建立7 個(gè)云清洗中心，16-17 年預(yù)計(jì)成為海外收入高增長(zhǎng)期。
    強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)：暫不考慮增發(fā)攤薄和新增外延，維持2016/2017/2018 年凈利潤(rùn)2.74/3.90/5.44 億元，EPS 分別為0.74/1.07/1.47 元，分別對(duì)應(yīng)當(dāng)前52/36/26 倍PE。
    目標(biāo)價(jià)49.40 元。維持強(qiáng)烈推薦-A 投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶拓展不及預(yù)期，云安全進(jìn)展不及預(yù)期