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    受益煤炭行業(yè)環(huán)境改善，公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)收入有望穩(wěn)步上升：2016 年隨著煤炭過剩產(chǎn)能逐步出清，煤炭?jī)r(jià)格和運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)觸底反彈的趨勢(shì)，煤炭?jī)r(jià)格基本恢復(fù)到2015 年年初的水平，中國(guó)沿海煤炭運(yùn)價(jià)的主要指數(shù)同比2015年均有10%的上升。公司受益行業(yè)景氣上行，2016 年上半年凈利潤(rùn)預(yù)增38%-46%，預(yù)計(jì)全年供應(yīng)鏈管理收入穩(wěn)步增長(zhǎng)10%，貢獻(xiàn)毛利9.56 億元。
    供應(yīng)鏈金融板塊發(fā)展迅猛，推動(dòng)核心業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：2015 年公司供應(yīng)鏈金融收入大幅增長(zhǎng)80.64%，保理業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展迅速，13-15 年保理合同下受讓應(yīng)收賬款余額年復(fù)合增速70%，毛利率由60.67%升到85.17%，提振公司整體毛利率的上升。預(yù)計(jì)公司在供應(yīng)鏈金融板塊可以達(dá)到20 億的利潤(rùn)水平，未來三年仍有3-4 倍的利潤(rùn)上升空間，將進(jìn)一步推動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。
    電商平臺(tái)流量遠(yuǎn)超預(yù)期，貢獻(xiàn)未來收入增量：公司借助煤炭領(lǐng)域多年的線下積累，成功推出煤炭電子商務(wù)平臺(tái)——易煤網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的無縫對(duì)接，滿足其煤炭撮合交易、物流倉儲(chǔ)、支付、結(jié)算和金融等全方位的需求。易煤網(wǎng)經(jīng)營(yíng)模式日趨成熟，流量遠(yuǎn)超預(yù)期，運(yùn)行16 個(gè)月易煤網(wǎng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)煤炭交易量 8090 萬噸，交易額突破 264 億元。預(yù)期2018 年電商平臺(tái)將實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，貢獻(xiàn)收入，實(shí)現(xiàn)成交金額525 億元，貢獻(xiàn)收入7.88 億元。
    投資建議
    我們看好煤價(jià)回暖提振公司相關(guān)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，迅猛發(fā)展的供應(yīng)鏈金融板塊對(duì)核心業(yè)績(jī)的推動(dòng)，可期的電商平臺(tái)流量變現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2016 年供應(yīng)鏈管理和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)盈利6.15 億元，給予35 倍PE 估值；易煤網(wǎng)2018年實(shí)現(xiàn)收入7.88 億元，給予10 倍PS 估值，貼現(xiàn)10.5%至2016 年，合計(jì)市值279.79 億元。對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.54 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)
    人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；煤炭?jī)r(jià)格、運(yùn)費(fèi)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)。