>> 國海證券-梅花生物（600873）動態(tài)點評：氨基酸業(yè)務(wù)受益養(yǎng)殖后周期，提價推動下帶來高業(yè)績彈性-160713
| 上傳日期： |
2016/7/14 |
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| 評級： |
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作者： |
余春生 |
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根據(jù)公司年報顯示，2015 年公司擁有蘇氨酸產(chǎn)能15 萬噸，當年生產(chǎn)蘇氨酸15.28 萬噸，處于滿負荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)。2015 年銷售蘇氨酸16.8 萬噸，同比增長22.21%，高于當年產(chǎn)能水平，可以看出公司產(chǎn)能束縛十分嚴重。2016 年Q1，公司子公司通遼梅花科技有限公司8 萬噸蘇氨酸項目實施完成，公司蘇氨酸的生產(chǎn)實力有望大幅提升，有望為公司業(yè)績增長帶來新的貢獻。
氨基酸受益養(yǎng)殖后周期，提價推動下帶來高業(yè)績彈性 公司賴氨酸和蘇氨酸產(chǎn)品主要用于飼料行業(yè)。一方面，2016 年豬價同比大幅上漲，而生豬存欄數(shù)只有小幅提升。短期內(nèi)供需矛盾仍然存在，我們預(yù)計2016年豬價有望維持高位震蕩，養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖積極性有望提高，從而帶動作為飼料蛋白的氨基酸的市場需求；另一方面，豆粕、魚粉等替代品價格上漲也有望帶來氨基酸用量增加。隨著蛋白資源的日益緊張，價格上漲趨勢不可避免。截至2016 年7 月11 日，我國豆粕現(xiàn)貨價為3420.61元/噸，同比上漲18.58%，較去年年底上漲30.03%。受需求增長刺激，目前我國賴氨酸和蘇氨酸價格都有所上漲，公司業(yè)績彈性有望增大。
味精行業(yè)集中度提高，價格有望穩(wěn)步提升 2002 年以來我國味精行業(yè)在市場競爭、行業(yè)政策等因素影響下已先后經(jīng)歷了多次行業(yè)整合。目前市場前三家企業(yè)市場占有率高達90%以上。而且由于其高污染性，國家對新增產(chǎn)能的投放要求非常嚴格，龍頭企業(yè)憑借原料成本優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢擁有較強定價權(quán)，未來有望共同推動味精價格上漲，公司盈利能力可持續(xù)增強。
盈利預(yù)測和投資評級：維持公司“買入”評級 2015 年，由于賴氨酸、呈味核苷酸二鈉、黃原膠等氨基酸產(chǎn)品市場競爭加劇，導致產(chǎn)品價格下降，公司歸母凈利潤同比減少14.95%，低于我們前期預(yù)測。2016年，隨著養(yǎng)殖業(yè)復(fù)蘇以及替代品價格上漲，氨基酸價格有望回升；同時公司蘇氨酸新增產(chǎn)能有望對業(yè)績增長新添動力；味精價格如果提升，公司味精業(yè)務(wù)盈利能力也有望大幅增強?；谏鲜龇治觯覀冾A(yù)測2016/17/18 年EPS 分別為0.29/0.39/0.51 元，對應(yīng)2016/17/18 年P(guān)E分別為23.51/17.68/13.52 倍，盈利預(yù)測調(diào)低是因為公司2015 年業(yè)績低于前期預(yù)測，但鑒于我們看好公司未來業(yè)績增長趨勢，同時公司目前估值偏低，維持公司“買入”評級。
風險提示：味精和氨基酸行業(yè)整合未達預(yù)期，味精和氨基酸行業(yè)整合未達預(yù)期。
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