>> 廣發(fā)證券-華意壓縮（000404）做大做強冰壓主業(yè)，推動建設(shè)新型產(chǎn)業(yè)-160718
| 上傳日期： |
2016/7/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
蔡益潤 |
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2015 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.56 億元，同比下降2.10%，歸母凈利潤為2.18 億元，同比增長16.41%。
變頻和超高效是發(fā)展方向，消費升級和新國標(biāo)實施強化趨勢作為核心零部件，壓縮機對冰箱的能耗水平有重要影響。目前我國變頻壓縮機銷售占壓縮機總銷量的比例為10%左右，未來的增長動力來自：1）下游冰箱廠商把變頻冰箱作為消費升級的落腳點加以推廣，希望將變頻冰箱占比從目前的約10%提高到20-30%，2）冰箱能效新國家標(biāo)準(zhǔn)將于今年10 月開始實施，為了達到新標(biāo)準(zhǔn)下的1 級能效，變頻壓縮機將成為優(yōu)選零部件。另外在定頻壓縮機中，普通和高效壓縮機的競爭激烈，超高效壓縮機（CPO 值高于1.95）將是發(fā)展方向。
拓展海外市場、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與探索第二主業(yè)驅(qū)動公司的發(fā)展公司在美洲的市占率低于5%，主因是產(chǎn)品不適銷，該問題現(xiàn)已解決，公司計劃通過GE、伊萊克斯等客戶進入美洲市場。公司積極推動壓縮機的變頻化、高效化和小型化，提升競爭力。在商用壓縮機方面，公司在景德鎮(zhèn)的新增產(chǎn)能于2014 年底投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能利用率的提高，未來有望量利齊升，海外商用壓縮機子公司也有望在調(diào)整完成后實現(xiàn)扭虧。在發(fā)展主業(yè)之外，公司的十三五規(guī)劃提出“做大做強冰壓主業(yè)，做快做成新型產(chǎn)業(yè)”，將根據(jù)“中國經(jīng)濟新增長動力”和“國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展”兩大方向，以合資合作、并購等方式拓展公司的第二主業(yè)。
盈利預(yù)測和投資建議
預(yù)計公司2016-2018 年收入分別為70.3、75.1 和79.7 億元，同比增長2.6%、6.8%和6.1%，凈利潤為2.36、2.72 和2.88 億元，同比增長8.5%、15.3%和5.8%。不考慮配股攤薄的EPS 為0.42、0.49 和0.51 元，現(xiàn)價對應(yīng)2016 年未攤薄估值為22.2 倍。如果按照配股1.68 億股測算，則攤薄后EPS為0.32、0.37 和0.40 元，現(xiàn)價對應(yīng)2016 年攤薄后28.8 倍。結(jié)合公司的業(yè)績增長和轉(zhuǎn)型預(yù)期，首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇；原材料成本大幅上漲；匯率波動風(fēng)險。
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