久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2015 年上半年，公司公允價(jià)值變動(dòng)損益在稅前高達(dá)11.75 億元，而2016 年上半年公司未產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損益。
    公司對(duì)資源積累持漸進(jìn)態(tài)度，兼顧價(jià)值和成長(zhǎng)。在公司的發(fā)展歷史上，公司奉行邊銷售、邊持有的策略，保留一部分優(yōu)質(zhì)商辦物業(yè)，同時(shí)通過銷售籌集發(fā)展的資金。公司當(dāng)前持有性物業(yè)總面積82.5 萬平米（含經(jīng)營(yíng)性物業(yè)），其中北京區(qū)域61.9 萬平米，絕大多數(shù)位于金融街區(qū)域。公司測(cè)算自持物業(yè)組合重估價(jià)值高達(dá)467.0 億元。展望未來，我們預(yù)計(jì)公司將適當(dāng)安排增加自持物業(yè)，北京廣安中心、上海海倫中心等仍有可能補(bǔ)充公司自持物業(yè)組合，同時(shí)也會(huì)維持每年200 億左右的銷售額。我們也相信，未來隨著核心城市資源越發(fā)稀缺，地價(jià)昂貴，公司可能會(huì)增加持有的規(guī)模，降低拿地的力度。
    避拿高價(jià)地，聚焦核心城市。在土地市場(chǎng)最火熱的2016 年上半年，公司在市場(chǎng)熱度最高的北京、上海等地方避免獲取高價(jià)地。同時(shí)，公司將整個(gè)經(jīng)營(yíng)半徑保持在北京、上海、廣州、天津、重慶和惠州，聚焦北京和上海等一線城市。我們認(rèn)為，這種慎重拿地、聚焦核心的策略降低了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也優(yōu)化了公司現(xiàn)金流。
    北京核心區(qū)域資源十分稀缺，租金勢(shì)頭良好。根據(jù)DTZ 統(tǒng)計(jì)，2016 年二季度金融街區(qū)域甲級(jí)寫字樓租金達(dá)638 元/平方米/月，同比上漲13.9%，空置率維持在極低水平。產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶動(dòng)區(qū)域辦公和商業(yè)需求旺盛，金融街購物中心的人流在最近幾年也明顯提升。公司是北京核心區(qū)域土地儲(chǔ)備和項(xiàng)目資源持有者，十分受益于核心區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級(jí)和單位面積產(chǎn)出不斷提升。核心區(qū)域的物業(yè)租金漲幅，有望持續(xù)跑贏全社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。我們相信，受益于租金不斷提升和持有物業(yè)面積提升，未來三年公司投資性房地產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)性物業(yè)的持續(xù)性收入有望每年維持20%左右的增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司的物業(yè)經(jīng)營(yíng)能力還有提升空間，西單購物中心等物業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率還有待提升。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司實(shí)際控制人和保險(xiǎn)公司不斷增持其持股比例，客觀上也說明了公司的價(jià)值。我們小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016/17/18 年EPS 為0.84/0.97/1.06 元/股（此前預(yù)測(cè)為0.84/0.91/0.95元/股），NAV 為19.23 元/股（原預(yù)測(cè)16.94 元/股）。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)和NAV 的主要原因是近期房?jī)r(jià)有所上漲。我們給予公司NAV30%的折價(jià)，上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)到13.46 元/股，當(dāng)前股價(jià)9.87 元/股，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。