>> 東吳證券-盈峰環(huán)境（000967）研究報告：定增強化固廢監(jiān)測布局，收購進軍農(nóng)村污水處理藍海-160725
| 上傳日期： |
2016/7/25 |
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作者： |
袁理 |
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2）募集資金用于投向阜南/廉江/壽縣垃圾發(fā)電項目（5.4億）、環(huán)境監(jiān)測全國運營中心升級及新建項目（2.3億）、環(huán)境生態(tài)預警綜合信息監(jiān)控系統(tǒng)研發(fā)（0.6億）和補充流動資金（1.2億），強化公司在固廢、環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域布局。
垃圾焚燒項目陸續(xù)投產(chǎn)貢獻業(yè)績：1）根據(jù)綠色東方當前項目進展，阜南/廉江/壽縣項目將分別于2016年11月、2016年12月、2017年10月投產(chǎn)，完全投產(chǎn)后將增加垃圾焚燒能力約1,600噸/日，增加約1.5億元年收入、 0.53億元利潤總額。2）綠色東方目前9個已中標、簽訂的BOT項目達產(chǎn)后合計日垃圾處理量約8000噸/天，阜南/廉江/壽縣/仙桃項目承諾2016~2019年累計利潤總和不低1.2 億元。我們認為募集資金到位后公司將進一步推進其他垃圾焚燒發(fā)電項目的建設(shè)，進一步帶來業(yè)績增量。
監(jiān)測業(yè)務范圍擴張，借力物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型騰飛：1）宇星科技將借力此次定增在全國新建23個、升級77個（當前所有有效的）運營中心，維持華北、華中全布局領(lǐng)先地位下進一步拓展華東、華南市場，并對工業(yè)城市加大覆蓋，提升市場占有率；項目建設(shè)期2年，完全達產(chǎn)后預計年收入1.92億元、凈利潤0.59億元。 2）此次定增同時將進一步強化宇星科技物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)技術(shù)，加強和完善覆蓋全國的運維服務網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，未來有望在對政府端完善環(huán)境決策、預警、排污權(quán)交易、環(huán)境稅征收等制度，對個體和企業(yè)端實現(xiàn)數(shù)據(jù)應用和環(huán)境管理升級，促進環(huán)境大數(shù)據(jù)采集、應用和變現(xiàn)。 3）定增投向的環(huán)境綜合信息監(jiān)測與預警平臺主要包括統(tǒng)一門戶、水質(zhì)監(jiān)測預警分析子系統(tǒng)、VOC監(jiān)測預警分析子系統(tǒng)、土壤重金屬監(jiān)測預警分析子系統(tǒng)?！吨攸c行業(yè)揮發(fā)性有機物削減行勱計劃》和《土壤污染防治行動計劃》出臺后VOCs監(jiān)測、土壤監(jiān)測市場將進一步打開，宇星環(huán)境監(jiān)測產(chǎn)品線齊全，新產(chǎn)品系統(tǒng)開發(fā)完成后將進一步鞏固行業(yè)龍頭地位，受益明顯。 收購穩(wěn)健現(xiàn)金流資產(chǎn)，進軍農(nóng)村污水處理藍海：5.48億收購大盛環(huán)球100%股權(quán)（1.40億）、明歡有限100%股權(quán)（2.94億）、亮科環(huán)保55%股權(quán)（1.14億）。根據(jù)交易方業(yè)績承諾，整體對應2016年收購PE 11.91倍，估值相對合理。
1）大盛環(huán)球和明歡有限擁有境內(nèi)廣東省佛山地區(qū)清源環(huán)保、源潤水務、華盈環(huán)保、華博環(huán)保、源溢水務等5家城鎮(zhèn)污水處理公司，污水日處理量28.8萬立方米，占佛山順德區(qū)污水處理總量超過50%，收購后由亮科環(huán)保運營，承諾2016-2018每年扣非凈利不低于3500萬元，為公司提供穩(wěn)健現(xiàn)金流。
2）亮科環(huán)保主營農(nóng)村污水處理及生態(tài)修復，承諾2016-2018年凈利潤0.2、0.3、0.4億元；農(nóng)村污水處理市場空間巨大尚未打開（根據(jù)環(huán)保研究機構(gòu)E20預測"十三五市場空間1400億元"）。亮科環(huán)保曾先后在佛山地區(qū)中標并實施了30多項農(nóng)村污水處理項目，近期中標5.02億廣東郁南縣合作污水治理PPP項目（聯(lián)合康達環(huán)保，項目獲農(nóng)發(fā)行支持，http://www.gdep.gov.cn/news/hbxw/201607/t20160720_212949.html），強示范效應下有望在廣東全省以及全國范圍加速復制。
盈利預測與估值：考慮到公司垃圾焚燒發(fā)電項目的進度、收購公司的業(yè)績貢獻以及發(fā)行后的攤薄，我們預測公司2016/2017/2018年實現(xiàn)EPS 0.40/0.51/0.71元，對應PE 36/28/21倍。股權(quán)激勵覆蓋面廣行權(quán)價高（范圍涵蓋本部+上風環(huán)保+專風/威奇+宇星/綠色東方，行權(quán)價復權(quán)后12.51元）、股東高管增持（增持價復權(quán)后13.80元）彰顯信心，維持"買入"評級。 風險提示：收購整合風險，業(yè)績承諾不達預期。
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