>> 東吳證券-盈峰環(huán)境(000967)宇星業(yè)績超承諾,海外收購加速打造環(huán)保大平臺-160424
| 上傳日期： |
2016/4/25 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
袁理 |
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宇星2015年共實現(xiàn)凈利潤1.27億元，超過收購時1.2億元的承諾打消市場質(zhì)疑，收購物超所值（0.92億非經(jīng)常損益中含0.74億由于收購價低于評估價形成的負商譽）！作為環(huán)境監(jiān)測老牌龍頭企業(yè)，宇星科技產(chǎn)品線齊全，VOCs監(jiān)測產(chǎn)品屬于市場上為數(shù)不多的通過中環(huán)協(xié)認證。為支持宇星發(fā)展，公司成立全資子公司上風環(huán)保進行設(shè)備生產(chǎn)組裝減少外協(xié)降低成本，未來VOCs監(jiān)測市場爆發(fā)和智慧環(huán)保浪潮下宇星科技業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。
綜合盈利能力提升，卸下包袱輕裝上陣：受宇星并表影響，公司2015年毛利率15.79%較2014年增4.64PCT；期間費用率11.68%較14年增1.59PCT，銷售費用率（3.66%，+0.75PCT）和管理費用率（6.12%，+1.2PCT）增長有限，綜合盈利能力提升明顯?？鄯莾衾麧櫹禄饕捎谝淮涡杂嬏豳Y產(chǎn)減值損失1.01億元（2012-2014年分別0.08、0.05、0.15億），主要來自漆包線等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn)減值損失的計提（壞賬損失、存貨跌價損失、固定資產(chǎn)減值損失、商譽減值損失分別5493、934、2209、1482萬）。公司盈利能力較差（毛利率5.43%）的漆包線業(yè)務(wù)收入21.67億元同比下降16.42%，我們認為公司"節(jié)能環(huán)保+高端裝備"戰(zhàn)略下漆包線業(yè)務(wù)有望逐步收縮退出，輕裝上陣實現(xiàn)更快速發(fā)展。
風機業(yè)務(wù)重點受益核電重啟：公司風機業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.79億元同比下降8.23%，主要由于地產(chǎn)行業(yè)下行帶來的收入減少，但毛利率上升1.95PCT至49.47%。公司2015年成功中標福清核電站5、6號機組項目以及紅沿河等核電站項目，并成功研發(fā)華龍一號配套風機設(shè)備，作為最早取得核安全局頒發(fā)的核級風機設(shè)計和制造許可證的企業(yè)之一競爭優(yōu)勢明顯，未來將重點受益核電重啟。
綠色東方進入業(yè)績收獲期：收購并增資深圳綠色東方環(huán)保持有60%股權(quán)，綠色東方目前9個已中標、簽訂的BOT項目達產(chǎn)后合計日垃圾處理量約8000噸/天。根據(jù)項目進度，綠色東方廉江項目、仙桃項目、阜南項目等垃圾焚燒項目在2016年8月起將陸續(xù)投產(chǎn)，承諾2016~2019年累計利潤總和不低1.2 億元帶來重要業(yè)績增量。
強資本運作促加速外延布局：公司控股股東盈峰資本運作能力強，設(shè)立30億規(guī)模環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金加速外延擴張，致力打造全方位環(huán)境控股平臺。公司由上風高科更名為盈峰環(huán)境后轉(zhuǎn)型加速，3億人民幣增資子公司香港上風布局海外市場收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來進一步外延擴張值得期待！
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司16/17年轉(zhuǎn)增后EPS 0.40/0.51元，對應(yīng)PE 32/26倍。股權(quán)激勵覆蓋面廣行權(quán)價高（范圍涵蓋本部+上風環(huán)保+專風/威奇+宇星/綠色東方，行權(quán)價18.77元）、股東高管增持（增持價20.74元）彰顯信心，維持"買入"評級。
風險提示：收購整合風險，業(yè)績承諾不達預(yù)期。
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