>> 海通證券-上風(fēng)高科（000967） 公司研究報告-借東風(fēng)、抓痛點，轉(zhuǎn)型環(huán)保迎新增長-160218
| 上傳日期： |
2016/2/18 |
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作者： |
吳杰 |
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公司近期通過一系列并購重組，進(jìn)軍環(huán)保領(lǐng)域，形成制造業(yè)、環(huán)保雙主業(yè)助力公司發(fā)展。
借國家環(huán)保東風(fēng)，形成利潤新支柱。15 年9 月，公司斥資共計逾21 億元收購煙氣監(jiān)測龍頭之一宇星科技，2014 年宇星科技的市場占有率約為13%，僅次于雪迪龍。國務(wù)院發(fā)文決定于2020 年前全面實施燃煤電廠超低排放和節(jié)能改造，我們預(yù)計煙氣監(jiān)測行業(yè)將迎來持續(xù)發(fā)展的機(jī)遇。十二五期間，煙氣監(jiān)測的市場容量約為100 億，十三五期間有望增長至150 億，而工業(yè)過程氣體分析十二五期間市場容量約為300 億，受節(jié)能減排刺激，十三五期間有望增長至500 億（資料來源：中國儀器儀表學(xué)會）。宇星科技擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗、完善的資質(zhì)能力、較強的研發(fā)實力與技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢、覆蓋全國的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、齊全的產(chǎn)品類別，我們認(rèn)為公司在行業(yè)中擁有較強的綜合競爭優(yōu)勢，同時受益于國家加大節(jié)能環(huán)保力度的政策，保守估計，15-17 年公司在環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)上有望保持市場份額，收入實現(xiàn)快速增長，預(yù)計實現(xiàn)凈利潤1.05/1.59/2.20 億元，占比超越原主業(yè)，成為公司利潤增長支柱。
瞄準(zhǔn)垃圾處理痛點，切入垃圾發(fā)電運營。公司于15 年10 月22 日以1.21 億元買入綠色東方環(huán)保60%的股權(quán)，開拓垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)。綠色東方環(huán)保是中國垃圾發(fā)電行業(yè)的開創(chuàng)者，技術(shù)媲美國外同類產(chǎn)品。在人地矛盾和環(huán)境污染的雙重壓力下，垃圾焚燒更符合我國國情，目前僅占比30%，未來擁有較大的增長空間。目前公司有4 個在建項目，5 個籌建項目，處理規(guī)模達(dá)8000 噸/日，沒有成熟的已運營項目。我們認(rèn)為公司未來將借助技術(shù)優(yōu)勢，加速拿單擴(kuò)大處理規(guī)模，預(yù)計4 年內(nèi)有望實現(xiàn)14500 噸/日。我們預(yù)計該業(yè)務(wù)將從16年開始貢獻(xiàn)業(yè)績，預(yù)計16-18 年實現(xiàn)凈利潤0.33/0.94/1.50 億元。
盈利與估值。預(yù)計15、16、17 年公司的EPS 分別為0.32 元，0.51 元和0.82元。電磁線類可比公司16 年平均估值為29 倍，風(fēng)機(jī)類可比公司16 年平均估值為44 倍，環(huán)境監(jiān)測類可比公司16 年平均估值為31 倍，垃圾焚燒發(fā)電可比公司16 年平均估值為34 倍，考慮到公司未來雙主營業(yè)務(wù)成長性良好，大股東擅長資本運作，內(nèi)生外延都有望實現(xiàn)快速增長，給予公司16 年整體業(yè)績40 倍的PE 估值，目標(biāo)價20.4 元，“增持”評級。
風(fēng)險提示：環(huán)保政策變化風(fēng)險，市場需求變化風(fēng)險，業(yè)務(wù)拓展未達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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