>> 光大證券-西部建設(shè)(002302)上升勢頭良好，半年報預(yù)計高增長-160726
| 上傳日期： |
2016/7/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武 |
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此報告為加密報告 |
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◆點評：
區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略不斷兌現(xiàn)，盈利能力改善：在混凝土行業(yè)景氣度向下的背景下，公司上半年營收預(yù)計實現(xiàn)同比13.2%的增長，主要在于其新市場的開拓帶來的增量、對中國建筑的內(nèi)部銷售劃定增長底線、區(qū)域布局優(yōu)勢形成后虹吸效應(yīng)帶來的外部銷售規(guī)模增長。公司預(yù)計歸母凈利潤同比增速達(dá)52.2%，遠(yuǎn)高于營收增速。除營業(yè)外收入大幅增長因素以外，區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略帶來的整體盈利能力提升是其凈利潤高增長的關(guān)鍵。商砼行業(yè)，區(qū)域盈利能力與銷售規(guī)模呈正相關(guān)，公司支柱、戰(zhàn)略及種子區(qū)域毛利率呈現(xiàn)梯次分布的態(tài)勢。隨著產(chǎn)能利用率的提升，支柱區(qū)域盈利能力持續(xù)提高、戰(zhàn)略及種子區(qū)域毛利率向支柱區(qū)域靠攏，公司綜合毛利率長期至少將有4 個百分點以上的提升空間。
新簽合同規(guī)模超預(yù)期，高增長有保障：2016 年上半年度，公司簽約合同方量2691 萬方，同比增長73%，占2015 年度實際產(chǎn)量83%?？紤]到公司至2015 年年底公司任務(wù)儲備量尚有3290 萬方，則估算其現(xiàn)階段任務(wù)儲備量（包含2016 年上半年已完成任務(wù)量）已達(dá)5981 萬方，為2015 年實際銷量的1.84倍。從往年合同簽署進(jìn)度來看，預(yù)計下半年度合同簽約量有望延續(xù)增長（2015年上半年度簽約47.9 億元，下半年度簽約126 億元）。合同執(zhí)行周期相對較長，但下游施工有持續(xù)性。訂單充沛為公司營收/盈利高增長提供保障。
◆盈利預(yù)測與投資分析：
公司半年度業(yè)績預(yù)計高增長，新簽訂單規(guī)模超預(yù)期，全年銷量及盈利能力有望雙升。預(yù)計未來三年凈利潤復(fù)合增長率為37.9%，16-18 年歸母凈利潤為4.94 億元、6.97 億元和9.09 億元。公司定增批文將于9 月到期，定增底價8.22 元，目前股價依舊倒掛。給予西部建設(shè)16 年動態(tài)市盈率22x，對應(yīng)目標(biāo)價10.5 元，維持買入評級。
◆風(fēng)險提示：公司區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期；下游施工進(jìn)度不及預(yù)期
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