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    對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
    評(píng)論：
    長(zhǎng)線激勵(lì)綁定核心團(tuán)隊(duì)。本次激勵(lì)方案的總金額為805.86 萬(wàn)元、共537.24萬(wàn)份，標(biāo)的是三板掛牌公司鋼銀電商的股權(quán)。存續(xù)期為60 個(gè)月，12/24/36個(gè)月可分批解鎖1/3，總?cè)藬?shù)不超過(guò)109 人，其中除了23.45%授予高管團(tuán)隊(duì)外，其余將授予中層核心管理人員。從授予結(jié)構(gòu)看，在公司的擴(kuò)張和盈利回暖期，本次激勵(lì)方案有望長(zhǎng)期綁定核心團(tuán)隊(duì)的長(zhǎng)期利益和中層業(yè)務(wù)人員的業(yè)務(wù)資源，保證公司的長(zhǎng)線發(fā)展。且考慮到鋼銀電商是目前上海鋼聯(lián)的核心業(yè)務(wù)，子公司的股權(quán)授予將更加有效提升上市公司團(tuán)隊(duì)的業(yè)務(wù)積極性。
    競(jìng)爭(zhēng)格局有利于公司長(zhǎng)線發(fā)展，公司盈利預(yù)期有望持續(xù)提升。長(zhǎng)線看，三方平臺(tái)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手找鋼網(wǎng)上市低于預(yù)期，且黑色供給側(cè)改革略低于預(yù)期，行業(yè)的電商競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)放緩，供給過(guò)剩壓力高位持續(xù)，電商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局有利于公司加速擴(kuò)張。而在今年二季度，鋼材價(jià)格高位震蕩，整體價(jià)格走勢(shì)不再呈單邊市場(chǎng)。而公司在當(dāng)期實(shí)現(xiàn)盈利的規(guī)模近800 萬(wàn)元，我們認(rèn)為這是公司盈利模式正獨(dú)立于鋼價(jià)變化的重要證明?？紤]到公司在下半年可能將獲得6億自有資金（公司三板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)掛牌轉(zhuǎn)讓）注入，鋼鐵電商供應(yīng)鏈金融的盈利提升有望保持。
    并購(gòu)細(xì)分領(lǐng)域成熟標(biāo)的，打開(kāi)新盈利成長(zhǎng)空間。公司在6 月底公告了并購(gòu)知行銳景的預(yù)案，涉及金額20.8 億元。標(biāo)的公司主要從事互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛蠭T 領(lǐng)域的門戶網(wǎng)站——中關(guān)村在線。在互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)未來(lái)3 年年化增速超過(guò)15%的預(yù)期下，知行銳景2016-18 年凈利承諾為不低于1.3 億/1.69億/2.197 億元，對(duì)應(yīng)估值16/12.3/9.5X，低于目前主流互聯(lián)網(wǎng)廣告25-30X 估值水平。從公司披露數(shù)據(jù)看，隨著中關(guān)村在線業(yè)務(wù)的發(fā)展，其有望在今年進(jìn)入業(yè)務(wù)爆發(fā)年，較大概率能實(shí)現(xiàn)今年的凈利承諾?？紤]到中關(guān)村在線超過(guò)15年的門戶運(yùn)營(yíng)時(shí)間，公司通過(guò)外延擴(kuò)展，有望為自身在電商業(yè)務(wù)以外領(lǐng)域創(chuàng)造新的穩(wěn)定成長(zhǎng)空間。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：并購(gòu)整合不及預(yù)期、供給側(cè)改革不及預(yù)期、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。參考公司的中報(bào)預(yù)期以及逐步獲得印證的盈利能力， 在不考慮并表因素下， 我們維持公司2016-2018 盈利預(yù)測(cè)至0.17/0.42/0.67 元（若考慮并表因素，則公司備考2016-18 年EPS 為0.74/1.10/1.52 元）。對(duì)于公司估值，考慮到公司短期商業(yè)模式尚處于變革期，我們判斷公司在2017 年可能初步形成可持續(xù)的商業(yè)模式，且盈利可能出現(xiàn)爆發(fā)，我們維持電商業(yè)務(wù)0.5 倍的PS 估值；對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，我們維持25XPE 的目標(biāo)估值，整體攤薄后目標(biāo)價(jià)76 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。