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近幾年公司轉(zhuǎn)型中型企業(yè)和供應(yīng)鏈金融，經(jīng)濟(jì)下行期新業(yè)務(wù)面臨較大壓力，尤其長三角。 目前長三角不良已趨穩(wěn)，人事變動(dòng)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)暴露亦充分；目前公司又回到熟悉的大對公領(lǐng)域，資產(chǎn)質(zhì)量壓力釋放已到尾聲；我們預(yù)計(jì)中信銀行發(fā)展趨勢好于市場預(yù)期，關(guān)注類貸款會逐漸下降。中信銀行2016年1季度不良貸款余額372億元，環(huán)比增長3.3%，不良貸款率1.4%，環(huán)比下降3bps，同比上升5bps，不良率較為穩(wěn)定；撥備方面，公司撥備覆蓋率166%，環(huán)比降低2個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比則環(huán)比降低7bps至2.32%。
    收入能保持快速增長。公司1季度，營業(yè)收入405億元，同比增長23%，其中，凈利息收入276億元，同比增長15%，非息收入129億元，同比增長45%。凈利息收入增速則主要由貸款規(guī)模增速推動(dòng)，貸款規(guī)模同比增長19%。去年貸款快速增長主要下半年，尤其是第4季度，4季度貸款環(huán)比增6.4%，同比增15.6%，三季度環(huán)比增3%，同比增12%。在收入高增，資產(chǎn)質(zhì)量趨穩(wěn)的背景下，我們預(yù)計(jì)中信銀行利潤增速在5%以上。
    經(jīng)營層上拐點(diǎn)逐漸出現(xiàn)。近幾年公司管理層更換較頻繁，貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露也較充分。目前董事長和行長位置已確定，會持續(xù)經(jīng)營較長時(shí)間。公司戰(zhàn)略回到大型企業(yè)貸款，以及重點(diǎn)發(fā)展零售業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融平臺。中信銀行的基礎(chǔ)是扎實(shí)的，管理層及戰(zhàn)略的穩(wěn)定，有望使中信回到優(yōu)質(zhì)股份行的行列。同時(shí)與集團(tuán)協(xié)作互動(dòng)性增強(qiáng)。2015年7月8日公司實(shí)際控制人中信集團(tuán)作出承諾擇機(jī)增持，截至目前，中信集團(tuán)控股的中信股份通過其下屬子公司增持公司H股股份占比1.06%，中信股份計(jì)劃于2017年1月21日前繼續(xù)擇機(jī)增持公司H股股份，累計(jì)增持比例不超過已發(fā)行總股份的5%，目前還有最高3.94%的增持空間。
    市場對中信沒什么預(yù)期。由于中信這兩年不良凈生成較高，撥備消耗大量利潤增速，15年和16年中信是跌幅最大的銀行股之一。目前中信16年P(guān)B為0.83倍，考慮其較小A股流通市值，市場對其預(yù)期足夠低?；诠净久嫦蚝茫杖敫咴?，資產(chǎn)質(zhì)量與經(jīng)營都趨穩(wěn)，預(yù)測公司2016E/2017E歸屬母公司凈利增速分別為5%/ 5%,對應(yīng)2016E/2017E EPS為0.88/0.93, BVPS 為 7.13/7.82，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2016 年P(guān)E/PB 為6.68/0.83?？紤]到市場預(yù)期與公司發(fā)展趨勢存在差異，我們推薦中信銀行，給予“增持評級”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。