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不良貸款率1.43%，上升13bp；撥備覆蓋率下降13.5 個(gè)百分點(diǎn)至167.8%。
    點(diǎn)評(píng)：
    凈息差小幅下降，非息凈收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁。利率市場(chǎng)化及資產(chǎn)荒導(dǎo)致銀行議價(jià)能力降低，負(fù)債成本下降慢于資產(chǎn)收益率的下降，凈息差下降9bp 至2.31%。非利息凈收入增長(zhǎng)35.8%，最近三年非利息凈收入的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了42.9%。
    不良率小幅攀升，加大撥備計(jì)提力度。2015 年不良貸款比率上升0.13 個(gè)百分點(diǎn)。中、西部地區(qū)不良貸款增長(zhǎng)較快，較上年分別增長(zhǎng)51%、109%。全年計(jì)貸款損失準(zhǔn)備351.2 億元，比去年同期增加130.46 億元。
    信貸結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，四季度信貸規(guī)模增長(zhǎng)較快。2015 年四季度存貸比放開(kāi)，考慮利率下行環(huán)境下早放貸早受益，四季度生息資產(chǎn)環(huán)比上升10.6%超行業(yè)平均水平。15 年全年總資產(chǎn)增長(zhǎng)23.8%，其中同業(yè)資產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)比年初增長(zhǎng)52.5%，客戶貸款增長(zhǎng)15.6%。同時(shí)中信銀行主動(dòng)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，信貸資源向長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、北山廣深及京津冀等地區(qū)傾斜，壓縮鋼貿(mào)、光伏和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)貸款178 億元。
    計(jì)劃分拆信用卡業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)已經(jīng)以事業(yè)部制運(yùn)營(yíng)。銀行資管市場(chǎng)的領(lǐng)軍人物馬續(xù)田于16 年年初加入中信銀行，負(fù)責(zé)中信銀行的資管業(yè)務(wù)。目前資管業(yè)務(wù)已經(jīng)按照事業(yè)部制管理，實(shí)施公司化運(yùn)作，目前管理資產(chǎn)規(guī)模已超9000 億元。預(yù)計(jì)2016 年中信銀行的資管業(yè)務(wù)將有較大發(fā)展。另外中信銀行于去年7 月向銀監(jiān)會(huì)報(bào)告準(zhǔn)備發(fā)起信用卡子公司，信用卡業(yè)務(wù)分拆將促使中信銀行的估值提升。
    與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的跨界合作初見(jiàn)成效。去年中信銀行發(fā)布公告，擬與百度共同成立直銷(xiāo)銀行百信銀行，由中信銀行控股。另外，中信銀行的信用卡業(yè)務(wù)與各互聯(lián)網(wǎng)公司有深入合作，新發(fā)卡量的90%來(lái)自于第三方渠道。
    投資建議：中信銀行外匯業(yè)務(wù)方面具有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力，信用卡、資管業(yè)務(wù)的分拆如果獲批將促進(jìn)估值上升。維持“增持”，目標(biāo)價(jià)6.62，對(duì)應(yīng)16E/17E 0.9x/0.8xPB。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，可能導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化。