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    規(guī)模增長、中收增長和成本收入比壓縮是利潤增長的主要因素。撥備大幅貢獻(xiàn)利潤負(fù)增長。
    以量補(bǔ)價(jià)，規(guī)模貢獻(xiàn)凈利潤增長8.8%。15 年末，生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長24%，增速較快。
    其中，貸款增長較為穩(wěn)健，同比增16%，環(huán)比上季度增6.5%。公司的非標(biāo)資產(chǎn)繼續(xù)大幅擴(kuò)張，貢獻(xiàn)了規(guī)模的快速增長。據(jù)測算，年末表內(nèi)非標(biāo)資產(chǎn)達(dá)到1.11 萬億，較2014 年的6397 億元增長了74%，我們預(yù)計(jì)非標(biāo)資產(chǎn)在第4 季度提速增長，單季度增加了2500 億左右。 15 年末，計(jì)息負(fù)債同比增長24%，其中，存款增速較為平穩(wěn)，同比增長12%。
    息差溫和收窄，貢獻(xiàn)凈利潤負(fù)增長0.7%。經(jīng)測算，2015 年凈息差2.38%，同比下降4bps。
    凈息差的收窄，主要是由于在利率下行通道下，公司的貸款、存放同業(yè)和拆出資金的收益率下浮顯著，導(dǎo)致生息資產(chǎn)端收益率下降44bps，超過負(fù)債端成本率下行38bps 的幅度。
    手續(xù)費(fèi)凈收入大幅增長，貢獻(xiàn)凈利潤增長13%，是最重要的貢獻(xiàn)因素。2015 年公司的手續(xù)費(fèi)凈收入顯著增加，同比增長41%，占營收比重同比提升4.6%至25%，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。中收的快速增長主要受銀行卡手續(xù)費(fèi)、代理和理財(cái)服務(wù)手續(xù)費(fèi)增長的推動(dòng)，這與公司非標(biāo)配置的加大，以及信用卡、資管業(yè)務(wù)力度的加大等因素直接相關(guān)。
    成本收入比明顯改善，同比下降2.5%至28%，貢獻(xiàn)凈利潤增長6.7%。
    資產(chǎn)質(zhì)量依然承壓，撥備計(jì)提貢獻(xiàn)凈利潤負(fù)增長26.7%。2015 年，公司不良資產(chǎn)繼續(xù)暴露，公司加大不良核銷力度，全年核銷262 億元，是2014 年全年（116 億）的2.3 倍，。
    2015 年末，不良率1.43%，同比上升13bps，撥備覆蓋率同比下降13%至168%，撥貸比2.39%，同比上升3bps。據(jù)測算，加回核銷后不良生成率為1.64%，仍處于較高水平。
    經(jīng)濟(jì)下行壓力下，預(yù)計(jì)在2016 年公司資產(chǎn)質(zhì)量依然面臨較大壓力，公司依然具備積極看點(diǎn)。維持“增持”評(píng)級(jí)。百信銀行后續(xù)的推進(jìn)，有助于公司增強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融的布局優(yōu)勢。
    信用卡和資管業(yè)務(wù)公司化改制有助于提升公司估值。向中國煙草的定增在15 年已完成，優(yōu)先股將在2016 年完成首次發(fā)行，公司資本壓力不大。信用卡和資管業(yè)務(wù)公司化改制的推進(jìn)?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)承壓， 調(diào)整16/17 年凈利潤增速至0.6%/9.2%（ 原預(yù)測0.6%/11.8%），對(duì)應(yīng)16/17 年P(guān)E7.2X/6.9X，PB0.9X/0.8X，估值依然具備吸引力。