>> 華泰證券-中信銀行(601998)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險可控，直銷分拆待發(fā)力-160324
| 上傳日期： |
2016/3/24 |
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作者： |
羅毅，沈娟 |
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規(guī)模擴張較快，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2015 年資產(chǎn)總額達(dá)51223 億元，同比增長約24%，優(yōu)先股補充資本支撐規(guī)模實現(xiàn)較快增長，其中貸款占比下降350BP，應(yīng)收款項類投資余額大幅提升70%，主要由于證券定向資產(chǎn)管理計劃及金融機構(gòu)理財產(chǎn)品投資增加；負(fù)債方面，存款規(guī)模占比降低730BP，同業(yè)及其他金融機構(gòu)存放及拆入款項增長58%。傳統(tǒng)存、貸款規(guī)模占比保持下降態(tài)勢，資產(chǎn)規(guī)模結(jié)構(gòu)實現(xiàn)優(yōu)化。
發(fā)力中間業(yè)務(wù)，非息收入增速較快。2015 年實現(xiàn)利息凈收入1044 億元，同比增10 %，主要由于生息資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴張，而凈息差降低9BP 至2.31%。積極謀求中間業(yè)務(wù)發(fā)展，實現(xiàn)非利息凈收入407 億元，比上年增長約36%，非息收入占比達(dá)28%，較2014 年占比提升400BP，主要來自于銀行卡手續(xù)費、代理手續(xù)費及理財服務(wù)手續(xù)費等項目較快增長。
不良充分暴露，資產(chǎn)質(zhì)量整體可控。2015 年不良貸款率1.43%，同比上升13BP；不良貸款余額361 億元，同比上升26.7%；撥備覆蓋率167.81%，比上年降13.45個百分點。上年核銷力度同比大幅提高126%，一定程度帶來撥備覆蓋率下降，而不良率依舊呈上升態(tài)勢，經(jīng)過測算的凈不良貸款形成率由1.03%提高至1.55%，不良形成速度提高，參考公司逾期90 天不良貸款/不良余額為1.03，顯示不良暴露較為充分，預(yù)計整體不良生產(chǎn)速度可控。
布局互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，塑造市場新形象。與百度聯(lián)合成立百姓銀行，以股權(quán)合作實現(xiàn)利益綁定，致力于零售二次轉(zhuǎn)型，扭轉(zhuǎn)對公獨大局面，提升在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域影響力；向綜合融資轉(zhuǎn)型，加強全資產(chǎn)經(jīng)營，入股臺灣中信金控，發(fā)展中信金融租賃，轉(zhuǎn)變以信貸投放為主的業(yè)務(wù)模式，增加非息收入占比；對公業(yè)務(wù)優(yōu)勢持續(xù)保持。
維持增持評級。當(dāng)前價格對應(yīng)0.9 倍PB，考慮公司資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險可控，資本水平較為充分，存在直銷銀行分拆預(yù)期，給予1.1-1.2 倍PB，目標(biāo)價7.5-8.1。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
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