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營(yíng)業(yè)收入同比增16.4%，凈息差2.31%（-9bps，YoY/-2bps,QoQ），手續(xù)費(fèi)收入同比增40.9%。成本收入比27.85%（-2.47pctYoY）。不良貸款率1.43%，環(huán)比上升1bp。撥貸比2.39%（-14bps,QoQ），撥備覆蓋率168%（-11pct QoQ）。公司核心一級(jí)資本充足率9.12%（+13bpsQoQ）,資本充足率11.87%（-13pct QoQ），分紅率25%。
    平安觀點(diǎn)：
    手續(xù)費(fèi)表現(xiàn)良好，核銷(xiāo)撥備力度加大使利潤(rùn)增速走低
    公司15 年凈利潤(rùn)增速1.15%基本符合我們預(yù)期（2.3%），公司營(yíng)收增速16.4%，其中凈利息收入同比增10.2%，增長(zhǎng)保持平穩(wěn)，手續(xù)費(fèi)收入表現(xiàn)亮眼，增速達(dá)41%，包括代理、理財(cái)和托管在內(nèi)的新型業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，同比增速分別為107%/47%/46%，傳統(tǒng)銀行卡業(yè)務(wù)也保持較快增長(zhǎng)，同比增61%，帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入占比較14 提升6%至25.5%，收入成本比28%，同比降2.5%，帶動(dòng)撥備前利潤(rùn)增速達(dá)到21%與去年持平，但在資產(chǎn)質(zhì)量壓力下，全年撥備計(jì)提增長(zhǎng)79%，是拖累公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的最主要因素。
    信貸非標(biāo)雙輪驅(qū)動(dòng)帶動(dòng)資產(chǎn)觃模環(huán)比快增，部分對(duì)沖息差下行公司15 年總資產(chǎn)觃模增速23.8%，4 季度環(huán)比3 季度增速達(dá)到10%，我們認(rèn)為行業(yè)4 季度信貸環(huán)境較為寬松，同時(shí)非標(biāo)投資也有所回暖，公司4 季度貸款環(huán)比3 季度增7%，投資類(lèi)增速達(dá)53%（非標(biāo)資產(chǎn)增速約30%），是驅(qū)動(dòng)公司觃?？焖僭鲩L(zhǎng)的主要因素。
    公司15 年凈息差為2.31%，環(huán)比小幅下降2BP，在15 年利率持續(xù)下行與利率市場(chǎng)化推進(jìn)的情冴下，下半年存貸利差較6 月末繼續(xù)收窄19bp 至3.69%，而公司通過(guò)增加非標(biāo)類(lèi)投資更多受益于資金利率下行，部分對(duì)沖存貸利差收窄。
    不良生成繼續(xù)攀升，核銷(xiāo)撥備力度加大
    公司15 年全年不良率為1.43%，環(huán)比三季度末僅增1BP，我們測(cè)算的公司4季度不良凈生成率環(huán)比上升64 個(gè)bp 至2.22%，全年不良生成率達(dá)到2.40%，依然處于高位，顯示資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)暴露未有改觀。中信在4 季度明顯加大了核銷(xiāo)力度，單季核銷(xiāo)113 億，公司4 季度單季信用成本為1.89%，較3 季度單季2.01%的水平有所下滑，但仍維持高位，撥備覆蓋率為168%，環(huán)比降11%，撥貸比2.39%，環(huán)比降14BP，未來(lái)?yè)軅溆?jì)提壓力仍然較大。
    關(guān)注百信銀行落地，下調(diào)至"推薦"評(píng)級(jí)
    中信銀行基本面缺乏亮點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量壓力下預(yù)計(jì)未來(lái)?yè)軅淙杂休^大壓力，我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至"推薦"，但公司與百度在百信銀行的合作進(jìn)程仍可積極關(guān)注，雙方在外部客戶(hù)及數(shù)據(jù)資源空間上的合作空間巨大，我們維持中信銀行盈利預(yù)測(cè)，16年/17年增速分為1.1%/2.7%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)16年P(guān)B0.85x/PE7.18x。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：百信銀行落地進(jìn)程不達(dá)預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化加速。